20221204-华泰期货-国债周报_市场情绪缓和_利率未能突破2.9_8页_1mb

市场情绪缓和，利率未能突破2.9% 总结

核心内容

本报告分析了近期国内债市的市场情绪、利率走势、资金市场状况及期债表现，指出尽管市场情绪有所回暖，但主导因素——宽信用预期依然存在，导致期债中长期仍面临下跌压力。同时，报告提及海外市场的表现及潜在风险因素。

主要观点

1. 债市情绪与期债走势

• 市场情绪缓和：国内债市情绪在短期内有所回暖，下半周出现超跌反弹。
• 期债表现：TS、TF和T主力合约周内下跌，但隐含利差扩大，显示市场对利率走势的分歧。
• 中长期趋势：由于宽信用预期未减，期债中长期下跌趋势难以改变，建议投资者谨慎观望。

2. 利率市场分析

• 国债利率下行：主要期限国债利率（1y、3y、5y、7y、10y）均呈下行趋势。
• 国债利差扩大：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y利差均扩大。
• 国开债利率下行：主要期限国开债利率（1y、3y、5y、7y、10y）也呈下行趋势。
• 国开债利差扩大：10y-1y、10y-3y、10y-5y、7y-1y、7y-3y利差同样扩大。

3. 资金市场分析

• 回购利率下行：主要期限回购利率（1d、7d、14d、21d、1m）均下行，利差总体扩大。
• 拆借利率下行：主要期限拆借利率（1d、7d、14d、1m、3m）下行，利差总体扩大。
• 流动性状况：狭义流动性趋松，货币净投放增加，但广义流动性仍偏紧，信用边际转紧。

4. 债市杠杆与持仓

• 杠杆率上升：债市杠杆率上升，表明做多现券的力量增强。
• 净多持仓上行：前5大席位净多持仓倾向上升，显示市场对做多期债的意愿增强。

5. 债对股的性价比

• 债对股性价比降低：表明投资者对债券的相对吸引力下降，偏好转向股票市场。

关键信息

国内经济环境

• 弱现实，强预期：11月官方制造业PMI降至48%，低于预期，但政策预期（防疫20条、楼市16条）仍支撑经济复苏的期待。
• 宽信用政策支撑：地产信贷支持政策预期下，宽信用实现具备坚实基础。

海外市场表现

• 美国就业数据强劲：失业率持平前值，时薪回升，非农就业人数超预期。
• 美联储鹰派信号：美债美元市场总体偏弱震荡，衰退预期仍占主导。

风险提示

• 经济超预期：若经济数据超预期改善，可能对债市形成压力。
• 流动性收紧：若央行收紧流动性，可能加剧债市下跌趋势。

图表概览

• 图1：央行公开市场净投放量，反映流动性状况。
• 图2：R007利率，显示资金市场紧张程度。
• 图3：社融增速，反映信用环境变化。
• 图4：BCI企业融资指数，显示企业融资状况。
• 图5：债市杠杆率，显示市场杠杆情况。
• 图6：债对股的性价比，反映资产配置偏好。
• 图7-10：国债、国开债利率及利差变动，显示利率走势。
• 图11-14：回购、拆借利率及利差变动，反映资金市场状况。
• 图15-18：主连、近月合约价格及跨品种价差，显示期货市场动态。
• 图19-24：CTD券基差及净基差，反映期货与现货的价差。
• 图25-27：T、TF、TS主连合约价格与净持仓关系，显示市场情绪。
• 图28-30：跨品种价差与净持仓关系，反映市场结构变化。

策略建议

• 短期策略：市场情绪回暖，期债出现超跌反弹，但中长期下跌趋势未变，建议谨慎观望。
• 关注点：宽信用预期、流动性变化、经济数据超预期等关键因素。