动力煤产业观察（一）_周期与轮回_四主线布局后_去产能牛_时代_19页_1mb

煤炭开采行业总结

核心内容概述

本文围绕动力煤产业的周期性变化及未来趋势，分析了动力煤价格走势、供需关系、政策影响以及投资机会。主要观点包括：动力煤价格在经历2016年“去产能牛”后，进入平稳运行阶段，温和波动将成为常态；季节性因素将在价格波动中发挥核心作用；未来应重点关注煤炭产业重新布局、煤-电联营、区域国企改革以及季节性涨价前的低位配置等四条主线。

主要观点

1. 动力煤价格周期性变化

• 历史周期：2004-2015年为一个完整的波动周期，价格大起大落；2016-2018年为第二轮周期的开始，价格逐步收敛于500-570元/吨的绿色区间。
• 未来趋势：在供给侧强力管制下，供需趋于稳定，煤价将温和波动，不再出现大起大落。
• 政策影响：发改委与煤炭工业协会、电力企业协会等联合发布的备忘录，明确了价格波动的应对机制，规定绿色区间为500-570元/吨，蓝色区间为570-600元/吨或470-500元/吨，红色区间为600元/吨以上或470元/吨以下。

2. 价格波动的核心因素

• 煤价单边下行：通常由结构性过剩引发，限产可提振价格，但组织松散的限产容易在价格上涨中失效。
• 煤价单边上行：通常由煤价上涨导致下游库存消耗殆尽，或需求爆发性增长，使得供需紧张，价格持续上涨。
• 煤价平稳运行：主要受季节性因素影响，如春节复产、夏季高峰、冬季高峰等，库存缓冲能力决定价格波动。

3. 四条投资主线

• 主线一：供给管制下的产业重新布局
  • 陕西和内蒙将成为主要受益地区，陕西煤业、露天煤业、中国神华等企业有望成为新星。
  • 山西、内蒙、陕西的在建产能中，新建矿占比高，产量增长潜力大。
• 主线二：煤-电联营
  • 煤价与火电成本密切相关，只有将煤价控制在绿色区间，煤-电双方才能实现共赢。
  • 露天煤业因地理位置和煤种优势，有望成长为煤-电大联营者。
• 主线三：区域国企改革
  • 地方煤炭龙头在国改背景下，有望通过资产注入和整体上市，提高资产证券化率。
  • 山西大同煤业和河南ST郑煤是当前最具潜力的标的。
• 主线四：季节性涨价前的低位配置
  • 冬季高峰和夏季高峰将导致社会库存消耗至极值，从而引发价格波段性上涨。
  • 在库存极低时配置动力煤板块，有望带来投资收益。

关键信息

• 价格波动区间：绿色区间（500-570元/吨），蓝色区间（570-600元/吨或470-500元/吨），红色区间（600元/吨以上或470元/吨以下）。
• 供需格局：在供给端按核定产能组织生产，需求端季节性波动明显。
• 去产能政策：2016-2017年累计去产能5.4亿吨，提前完成目标，预计十三五期间去产能8亿吨目标将在2018年收官。
• 重点区域：陕西、内蒙、山西、贵州、河南等省份在煤炭产业布局中具有不同地位，其中陕西和内蒙的新增产能潜力较大。
• 投资建议：重点关注陕西煤业、中国神华、露天煤业、大同煤业和ST郑煤。

风险提示

• 电厂日耗显著偏低，可能对煤价形成下行压力。

团队介绍

• 任志强：所长助理，上海财经大学金融学硕士，曾任职于兴业证券，2015-2017年连续三年荣获新财富最佳分析师钢铁行业第三名。
• 唐川林：高级研究员，上海交通大学硕士，曾任职于弘则研究。
• 罗兴：助理研究员，香港科技大学硕士，上海交通大学本科。

图表目录（简要）

• 图表1：秦皇岛动力煤Q5500平仓价历史走势
• 图表2：秦港Q5500平仓价单边上行年份
• 图表3：秦港Q5500平仓价平稳运行年份
• 图表4：我国原煤产量历史走势
• 图表5：发改委与煤炭工业协会等达成的价格波动应对办法备忘录
• 图表6、7：2016-2018年秦港Q5500平仓价
• 图表8：秦港Q5500平仓价单边下行年份
• 图表9：动力煤供需关系走势
• 图表10-15：动力煤供需缺口与价格走势的季节性特征
• 图表16-17：2017年动力煤产量与消费量与五年均值对比
• 图表18-35：动力煤价格走势与相关企业表现分析
• 图表20-27：重点企业与区域布局分析

总结

动力煤价格在经历多轮波动后，进入新的平稳周期，未来价格将围绕绿色区间温和波动。随着供给侧改革的推进，产能新增受到严格控制，供需格局趋于稳定。季节性因素将主导价格走势，而投资机会将集中在产业布局优化、煤-电联营、区域国企改革和季节性涨价前的低位配置等主线。建议重点关注陕西煤业、中国神华、露天煤业、大同煤业和ST郑煤等企业。同时需警惕电厂日耗偏低等风险因素。