20180712-光大证券-上海医药-601607.SH-研发进展点评_一致性评价初结硕果_工业有望持续改善加速_7页_1mb

报告摘要

上海医药（601607.SH）研发进展与工业改善总结

核心内容

上海医药（601607.SH）在2018年7月11日发布公告，其控股子公司常州制药的卡托普利片（25mg）已通过仿制药一致性评价，标志着公司一致性评价投入进入品种收获阶段。此外，公司糖尿病化药1类新药SPH4480原料药及其片剂的临床试验申请也已获受理，表明其创新药项目进展顺利。

主要观点

一致性评价成果显著：卡托普利片是公司首个通过一致性评价的项目，显示出公司持续研发投入的成效。
市场竞争力提升：卡托普利片是公司最早申报的一致性评价项目，公司作为第二家通过该评价的厂家，具备时间优势，可快速抢占市场份额。
进口替代空间广阔：目前卡托普利片的市场占有率较低，进口原研药施贵宝占据61%的市场份额，公司具备较大的进口替代潜力。
盈利预测乐观：公司工业改善和营销改革将推动业绩增长，维持2018-2020年净利润预测不变，对应EPS分别为1.43元、1.63元和1.88元，当前市盈率仅为17-13倍，估值偏低。
估值与投资建议：维持“买入”评级，目标价为31.71元，预期未来6个月投资收益率领先市场基准指数15%以上。

关键信息

事件回顾

卡托普利片：通过一致性评价，为公司首个通过该项目的品种。
糖尿病新药：SPH4480原料药及片剂临床试验申请获受理，国内外尚无同类药物上市，具有创新优势。

营收与盈利预测

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	120,765	130,847	159,122	185,797	204,906
净利润（百万元）	3,196	3,521	4,061	4,645	5,352
EPS（元）	1.12	1.24	1.43	1.63	1.88
PE	21	19	17	15	13
PB	2.2	2.0	1.4	1.2	1.1

一致性评价项目进展

药品名称	企业名称	受理号	承办日期	办理状态	审评结果
卡托普利片	常州制药厂	CYHB1750026	2017-12-08	已发件	通过一致性评价
注射用头孢曲松钠	上海上药新亚药业	CYHB1840027-029	2018-05-28	已受理	暂无
盐酸二甲双胍缓释片	上海上药信谊药厂	CYHB1850036	2018-05-07	在审评审批中	暂无
盐酸氟西汀胶囊	上海上药中西制药	CYHB1850001	2018-01-19	在审评审批中	暂无

市场表现

市占率：2017年公司卡托普利片医院采购市占率为14.23%，2018年Q1下降至9%，表明市场仍有较大提升空间。
财务表现：2017年卡托普利片销售收入为7887万元，若市占率提升至30-40%，年销售额有望达到1.66-2.22亿元。

估值与财务指标

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	11.79%	12.78%	13.98%	13.71%	13.97%
EBITDA率	3.91%	4.32%	4.57%	4.33%	4.58%
EBIT率	3.22%	3.60%	3.97%	3.76%	4.03%
税后净利润率	2.65%	2.69%	2.55%	2.50%	2.61%
ROE	10.11%	10.35%	8.23%	8.13%	8.63%

风险提示

营销改革进度低于预期
一致性评价进度低于预期

结论

上海医药通过一致性评价和创新药项目的推进，展现了其在工业领域的持续改善和增长潜力。随着卡托普利片的通过，公司有望进一步提升市场份额，实现进口替代。同时，公司盈利预测保持稳定，估值处于较低水平，投资价值凸显。维持“买入”评级，目标价为31.71元，预计未来6个月投资收益率将领先市场基准指数15%以上。

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