20220328-国盛证券-康龙化成-300759.SZ-业绩符合预期_高投入注入成长新动力_6页_758kb

报告摘要

康龙化成（300759.SZ）总结

核心内容概述

康龙化成于2021年发布了其年度报告，展现出强劲的业绩增长和业务扩展能力。公司全年实现营业收入74.4亿元，同比增长45.0%；归母净利润16.6亿元，同比增长41.7%；归母扣非后净利润13.4亿元，同比增长67.5%；经调整Non-IFRS归母净利润14.6亿元，同比增长37.4%。公司整体表现符合市场预期，展现了其在小分子药物研发领域的强大实力。

主要观点

业绩增长强劲：公司2021年营业收入同比增长45.0%，若按去年同期汇率计算，增长更为显著（52.3%）。毛利率提升至38.7%，较去年同期增长1.36个百分点，显示出盈利能力增强。
业务板块持续增长：公司各业务板块均表现良好，其中实验室服务收入45.7亿元，同比增长41.1%；CMC服务收入17.5亿元，同比增长42.9%；临床研究服务收入9.56亿元，同比增长52.0%；大分子和细胞与基因治疗服务收入1.51亿元，同比增长467%，成为新增长点。
客户结构优化：重复客户贡献收入占比约90%，客均收入同比增长19.21%，表明老客户黏性提升。同时，公司引入超过800家新客户，扩大了市场覆盖面。
国际化战略持续推进：海外子公司贡献收入占比13.7%，英美共有10个运营实体，员工超过1100名，国际化布局不断深化。
资本开支与团队扩容：公司加大了内部建设和外延并购的资本开支，分别达到20.9亿元和14.4亿元，同比增长59.1%和30.6%。研发、生产技术和临床服务人员增至13455人，同比增长36.9%，为业务扩展和技术创新提供支撑。
新业务增长潜力大：大分子药物发现服务团队进一步成熟，美国和英国的大分子实验室服务收入快速增长，市场占有率提升。宁波第二园区预计2023年上半年投入运营，进一步完善公司大分子药物开发和生产服务能力。
盈利预测与评级：分析师预计公司2022-2024年归母净利润分别为20.6亿元、28.1亿元、38.0亿元，同比增长23.9%、36.5%、35.4%。对应PE分别为45、33、24倍，维持“买入”评级。

关键信息

财务表现：2021年公司营业收入74.4亿元，归母净利润16.6亿元，净利润率22.3%。预计2022年归母净利润20.6亿元，同比增长23.9%。
业务板块拆分：
- 实验室服务：收入45.7亿元，毛利率43.5%，客户增长强劲。
- CMC服务：收入17.5亿元，毛利率34.9%，业务协同效应明显。
- 临床研究服务：收入9.56亿元，毛利率10.31%，但因人员投入增加导致毛利率下降。
- 大分子和细胞与基因治疗服务：收入1.51亿元，同比增长467%，成为新增长点。
成长能力：公司成长能力持续增强，预计2022-2024年营业收入将分别增长至96.77亿元、126.28亿元、164.8亿元，年均增长率约30%。
盈利能力：毛利率保持稳定，净利率略有下降，但整体仍维持较高水平。ROE逐年提升，预计2024年将达20.1%。
估值水平：P/E从78.2倍降至24.1倍，P/B从10.3倍降至5.0倍，显示市场对公司未来增长预期的逐步消化。
风险提示：公司面临疫情对经营的潜在影响、医药研发服务需求下降、核心技术人员流失以及汇率波动等风险。

结构清晰总结

业绩表现

营业收入：2021年为74.4亿元，同比增长45.0%。
归母净利润：2021年为16.6亿元，同比增长41.7%。
归母扣非净利润：2021年为13.4亿元，同比增长67.5%。
经调整Non-IFRS归母净利润：2021年为14.6亿元，同比增长37.4%。

业务板块发展

实验室服务：收入45.7亿元，同比增长41.1%，毛利率43.5%，业务协同效应显著。
CMC服务：收入17.5亿元，同比增长42.9%，毛利率34.9%，客户来源稳定。
临床研究服务：收入9.56亿元，同比增长52.0%，毛利率10.31%，人员投入增加。
大分子和细胞与基因治疗服务：收入1.51亿元，同比增长467%，市场占有率提升。

国际化布局

海外子公司贡献收入占比13.7%，英美共有10个运营实体，员工超过1100名。
公司通过收购扩大海外业务，如PharmaronBiologicsUK，开始承接外部订单。

资本开支与团队建设

内部建设与外延并购资本开支分别为20.9亿元和14.4亿元，同比增长59.1%和30.6%。
研发、生产技术和临床服务人员增至13455人，同比增长36.9%。

盈利预测与评级

预计归母净利润：2022年20.6亿元，2023年28.1亿元，2024年38.0亿元。
对应PE：2022年45倍，2023年33倍，2024年24倍。
评级：维持“买入”评级。

风险提示

疫情对经营的潜在影响。
医药研发服务需求可能下降。
核心技术人员流失风险。
汇率变动可能影响盈利能力。

总结

康龙化成2021年业绩表现亮眼，营业收入和净利润均实现大幅增长，显示出其在小分子药物研发领域的强大竞争力。公司深耕老客户，同时不断拓展新客户群，国际化战略持续推进。资本开支与团队扩容为公司中长期发展注入新动力，新业务如大分子药物发现服务增长迅速，成为新增长点。分析师预计公司未来三年仍将保持较高增长，维持“买入”评级，但需警惕疫情、需求下降、技术人员流失及汇率波动等风险。

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