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报告摘要

可得网总结：眼镜电商龙头，布局O2O与医药电商

核心内容

可得网络是康恩贝旗下眼镜电商核心业务，凭借“自营垂直电商 + O2O线下连锁门店”模式，逐步确立其在眼镜行业的领先地位。其通过线上平台引流至线下门店，打破传统眼镜店等客上门的销售模式，提升用户体验，增强用户粘性。公司业务涵盖隐形眼镜、彩色隐形眼镜、墨镜等产品，同时布局药品电商，与珍视明药业形成协同效应。

主要观点

O2O模式：可得网络通过线上平台引流至线下门店，提供验光、试戴、配送等一体化服务，有效解决消费者对眼镜的试戴需求，提升用户体验。
用户群体与产品定位：可得眼镜网主要面向中高收入白领，强调产品的时尚性与个性化，推出自有品牌“KD”及彩色隐形眼镜品牌“诺思”。
移动端布局：公司注重移动端发展，推出3D试戴APP，提升线上销售体验，同时计划推出“我的验光师”和“我的私人眼科医生”服务，进一步增强用户粘性。
市场潜力大：中国眼镜市场庞大，预计未来几年将实现快速增长，尤其是隐形眼镜市场，日抛、月抛类产品需求上升，为可得网络带来增长机遇。
盈利预测：康恩贝预计2015-2018年营业收入分别为41.7亿、46.7亿、53.9亿、60.9亿，净利润分别为8.2亿、9.4亿、12.0亿、15.7亿，对应PE分别为22.0倍、19.2倍、15.0倍、11.5倍，显示公司成长性良好。
战略协同：可得网络与珍视明药业目标用户高度重合，形成“医+药”生态闭环，提升整体业务协同效应。

关键信息

1. 可得网络业务结构

子公司情况：
- 可得光学：主要销售眼镜类产品及护理产品，价格略高于其他平台，占营收57.2%，净利润占比52.2%。
- 镜拓光学：与可得光学产品类似，价格以第三方平台主流价格为参考，占营收15.6%，净利润占比14.7%。
- 上海百秀：主营隐形眼镜，附带销售OTC药品、保健品，占营收27.0%，净利润占比32.9%。
用户画像：
- 主要用户为20-39岁人群，其中56%为女性。
- 用户粘性高，更关注产品品质与个性化需求。
市场表现：
- 2014年营收1.2亿元，同比增长78.4%。
- 2015年1-8月营收1.7亿元，净利润326.5万元，同比增长显著。
- “双十一”期间，全网销售额超4300万元，其中移动占比达83%。

2. 可得网络O2O布局

线下门店：截至2015年8月，已在上海设立5家线下门店，计划全国布局。
服务创新：
- 推出“我的验光师”服务，打破传统验光服务由门店捆绑的模式。
- 推出“我的私人眼科医生”服务，提升专业性，增强用户粘性。
3D试戴APP：提升线上试戴体验，解决框架眼镜适配问题，增强用户信任与购买意愿。

3. 市场前景与行业分析

眼镜行业增长空间：中国眼镜市场销售规模约800亿元，存在大量未被满足的视力矫正需求。
隐形眼镜市场：需求持续增长，尤其是日抛、月抛类产品，可得网络凭借电商优势有望占据领先地位。
行业竞争格局：国内眼镜行业竞争激烈，但可得网络凭借O2O模式与优质服务逐步形成差异化竞争。

4. 公司战略与协同效应

“医+药”生态闭环：通过控股珍诚医药，布局药品电商，与珍视明药业形成协同效应。
非公开发行与受托管理：夯实主业，拓展新利润增长点。
战略意义：符合公司“拥抱互联网”战略，助力公司向互联网化、品牌化方向发展。

5. 财务与估值

盈利预测：
- 2015年归属母公司净利润为7.02亿元，EPS为0.42，对应动态市盈率25.7倍。
- 预计2015-2018年PE分别为22.0倍、19.2倍、15.0倍、11.5倍。
估值指标：
- EV/EBITDA分别为19.4、17.9、15.6、13.2。
- PB分别为7.5、5.7、4.3、3.6，显示公司估值逐步下降，但成长性良好。