20160509-招商证券-证券行业一季报点评及后市展望：短期缺乏机会，全年业绩超预期奠定下半年反弹基础_16页_1mb

证券行业2016年一季度财务数据及后市展望总结

核心内容

2016年第一季度，证券行业整体业绩表现低于2015年牛市期间，但整体仍超市场预期。尽管营收和净利润出现显著下滑，但部分券商在市场调整中展现出较强的抗风险能力，尤其在隐藏自营亏损比例方面表现优于沪深300指数跌幅。

主要观点

1. 业绩表现

   • 23家上市券商一季度营收合计528.49亿元，同比下降33.8%，环比下降46.1%。
   • 净利润合计188.26亿元，同比下降48.7%，环比下降46.2%。
   • 国泰君安表现最为强劲，净利润达33.53亿元，排名首位。
   • 多数大型券商净利润超过10亿元，中小券商中长江、国金、东北、国元、国海表现突出。

2. 综合收益与浮亏影响

   • 考虑其他综合收益变动后，多数券商净利润由正转负，仅个别券商保持盈利。
   • 平均隐藏浮亏为7.52亿元，直接导致真实净利润水平接近清零。
   • 国泰君安是唯一一家亏损比例控制在5%以内的大型券商。

3. 行业估值与投资建议

   • 大型券商PB估值普遍高于1.5倍，接近行业估值中枢下边界，缺乏绝对安全边际。
   • 中小型券商PB估值相对合理，部分小型券商如国金证券估值较低。
   • 投资建议以博弈反弹为主，推荐长江证券、国金证券、国泰君安。

4. 主营业务表现

   • 经纪业务：佣金率降幅低于预期，市场波动导致成交清淡，但佣金率仅下降0.1%。
   • 投行业务：IPO和增发规模持续创新高，债券融资规模增长显著，投行业绩表现稳定。
   • 信用业务：两融余额下滑，但利差水平扩大，为业绩提供一定支撑。

5. 国家队持股情况

   • 国家队仍在增持券商股，尤其对大型券商如中信、华泰、海通表现宠爱有加。
   • 部分中小券商如长江证券获得显著增持，显示出市场对这些券商的认可。

6. 市场展望

   • 2016年上半年投资逻辑仍为博弈反弹，行业难现反转。
   • 下半年市场或对行业报表业绩超预期形成共识，带来股价反弹机会。
   • 行业具备高Beta属性，波段操作将带来确定性超额收益。

关键信息

• 业绩数据：一季度营收和净利润大幅下滑，但多数券商表现优于市场预期。
• 隐藏自营亏损：平均亏损比例为6%，远好于沪深300指数跌幅。
• PB估值：大型券商估值普遍高于1.5倍，中小券商估值相对合理。
• 国家队持股：对大型券商偏好明显，部分中小券商获得增持。
• 主营业务：经纪业务佣金率降幅低于预期，投行业务规模创新高，信用业务利差扩大。
• 市场展望：全年业绩预计仅为2015年的1/3，但下半年有望反弹。

行业数据概览

投资建议

• 推荐：长江证券、国金证券、国泰君安。
• 中性：行业基本面稳定，建议保持关注。
• 回避：行业基本面向淡，建议谨慎对待。

分析师信息

• 郑积沙：招商证券非银金融行业分析师，美国纽约大学克朗数学研究所硕士。
• 马鲲鹏：招商证券金融行业首席分析师，英国杜伦大学金融与投资学硕士。

重要声明

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