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中金 | 怎么理解债基业务变化？——公募债基26H1数据解读总结

核心内容概述

2026年上半年，公募基金行业债基业务呈现出机构资金配置增加、产品结构变化以及渠道差异显著等趋势。中金通过对2026年中报数据的分析，揭示了固收+基金、纯债基金及各类债基产品的表现和资金流动情况。

主要观点与关键信息

一、固收+基金的机构业务占比提高，中长期纯债基边际降低

• 机构占比提升：固收+基金的机构持有比例在2026年上半年显著上升，尤其是偏债混合和中低波灵活配置产品。
• 短债债基受理财增配：短债债基的机构持有比例从25Q4的57.9%升至61.7%，理财机构可能是主要增配方。
• 头部管理人受益明显：头部固收+管理人在26H1的机构资金扩张中表现更为突出，尤其是机构资金粘性较强的管理人。
• 机构关注回撤控制：机构资金在选择固收+产品时，回撤控制是一个重要的“入库指标”，且25Q4和26Q2的产品回撤对机构资金流入影响显著。
• 转债配置的负面影响：转债比例对机构资金净流入有负向影响，可能由于转债估值高、与固收+基金存在竞争关系。

二、哪些管理人的固收+机构业务扩展较快？

• 头部管理人普遍增长：在宽口径和狭义口径的固收+中，头部管理人的机构比例均有所上升。
• 管理人2表现突出：管理人2在零售业务方面增长较快，其零售业务增量处于市场前列。
• U型分布特征：机构业务发展呈现U型分布，头部管理人和偏尾部管理人都通过机构业务维持规模，而中腰部管理人突围难度较高。

三、机构资金在关注哪些策略？

• 主观策略偏好：机构资金更偏好主观策略轮动的产品，尤其是基金经理在二级债基表现较好的产品。
• 回撤容忍度有限：机构资金对产品回撤容忍度较低，因此产品整体转债持仓比例维持在较低水平。
• 高波产品也有认可：部分高波产品在机构中认可度较高，但绝对规模有限。
• 业绩非核心因素：业绩对机构资金净流入的解释力度有限，部分产品虽然业绩较好但出现缩量。

四、零售资金在固收+产品中的表现

• 业绩驱动显著：26H1零售资金净流入主要受26Q2市场表现驱动，25Q4业绩表现对零售资金影响较小。
• 高波产品突围：部分高波产品在零售端表现较好，但整体零售资金增量相对有限。
• 渠道差异明显：交行、农行、平安、浦发、民生、南京、宁波等银行在固收+零售业务中表现突出。

五、纯债基金的机构持有比例变化

• 短债债基机构持有增加：短债债基的机构持有比例显著上升，理财机构可能是主要配置方。
• 中长期纯债基金机构持有减少：中长期纯债基金的机构持有比例略有下降，可能与C端业务的“突围”有关。
• 久期灵活性：机构持有的短债债基久期相对灵活，而中长期纯债基金的久期较固定。
• 业绩与渠道驱动：中长期纯债基金的业绩和渠道差异对零售资金流入有显著影响。

关键信息汇总

• 机构资金：在2026年上半年，固收+基金的机构持有比例普遍上升，尤其在短债债基和偏债混合产品中表现突出。
• 业绩表现：26Q1和26Q2的业绩对机构资金和零售资金流入均有影响，但26Q2的市场表现对零售资金影响更大。
• 策略偏好：机构资金更偏好主观策略轮动的产品，尤其关注基金经理在二级债基的表现。
• 渠道差异：不同销售渠道在固收+产品中的表现差异明显，交行、农行等银行在零售业务中表现突出。
• 转债配置：转债比例对机构资金净流入有负面影响，机构更倾向于直投转债。

数据亮点

• 管理人层面：头部管理人在机构业务中表现更为突出，而部分管理人因策略或业绩问题出现资金流出。
• 产品结构：不同类型的固收+基金在机构和零售资金配置上存在明显差异，部分产品因策略差异而受到机构资金的青睐。
• 市场表现：26Q2的市场表现对零售资金流入影响显著，部分高波产品在零售端表现较好。

总结

2026年上半年，债基业务在机构资金和零售资金配置上均有显著变化，尤其在固收+基金和短债债基中表现突出。机构资金更关注策略差异、回撤控制和流动性，而零售资金则受到业绩和市场表现的显著影响。不同管理人和产品在机构和零售资金配置上存在明显差异，头部管理人在机构业务中表现更为突出，而部分中腰部管理人则面临较大的挑战。整体来看，固收+基金的业务发展呈现出机构主导、策略差异和渠道竞争并存的特征。