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博观资产 系列研究总结 —— 2026年9月宏观视角下的大宗商品走势分析

核心内容

2026年8月31日发布的博观资产系列研究报告，聚焦于9月宏观环境下大宗商品的走势分析。报告指出，当前商品市场处于宏观确认期延长阶段，商品价格分化加剧，主要受到美联储政策预期变化、美国经济基本面、中国内需与外需分化以及人工智能需求等多重因素影响。

主要观点

1. 商品估值偏高，结构分化明显

• 商品指数高位运行：8月以来，商品指数处于历史同期较高水平。
• 不同类别商品分化改善：前期估值较低的黑色产业链和农产品产业链出现明显反弹，而贵金属和有色金属指数略有上行。
• 跨资产比较：商品处于相对高位，但与全球估值最高的美股相比仍有差距。

2. 宏观驱动转向确认期，商品走势分化

• 宏观确认期延长：美联储加息预期退潮后，市场对宏观方向的确认期延长，商品价格走势面临不确定性。
• 流动性宽松预期下降：美联储政策方向与财政部目标存在分歧，导致市场反复处于确认期，商品价格承压。
• 需求驱动减弱：美国经济虽未出现衰退迹象，但高利率环境对其影响显著，需求支撑减弱，商品基本面影响权重增加。
• 国内政策预期待观察：中国8月经济内外需分化明显，政策托举可能性存在，但效果尚不明确。

3. 商品基本面支撑价值突显

• 通胀对有色金属支撑减弱：美联储威胁加息导致有色金属的通胀支撑逐步消失，算力金属与其他金属分化格局显现。
• 贵金属走势纠结：短期确认期导致贵金属走势不确定性增加。
• 供需缺口成为焦点：受益于科技公司需求的部分有色金属、受厄尔尼诺影响的部分农产品将再度受到市场关注。

关键信息

宏观环境变化

• 美联储加息预期退潮：8月以来，市场预期美联储加息可能性降低，导致商品价格集体上涨。
• 沃什“鹰派”表态：8月28日杰克逊霍尔会议上的“鹰派”言论，再次引发市场对加息的担忧，商品价格承压。
• 美伊冲突缓解：冲突进入平静期，市场对宏观经济的不确定性增加，但并未改变宏观方向。

美国经济表现

• 经济转弱但未衰退：美国经济虽有转弱迹象，但整体仍处于非衰退状态。
• 劳动力市场走弱：7月非农数据下修至-23万，ADP数据不及预期，显示劳动力市场疲软。
• AI需求支撑：人工智能需求成为支撑全球商品价格的重要因素，尤其是海外需求走弱时。

中国经济发展

• 内外需分化显著：8月中国经济内外需处于历史最大分化状态，内需表现较弱，外需受压制。
• 政策托举可能性：国内经济触底反弹可能性存在，但政策效果仍需观察。
• 国内净需求季节性波动：国内需求上行更多依赖政策预期，而非实际经济数据支撑。

风险提示

• 美伊冲突反复：可能对油价和全球经济产生冲击。
• 国际政策冲突加剧：美联储与财政部目标分歧增加市场不确定性。
• 国内政策不及预期：若国内政策未能有效刺激经济，商品价格上行趋势将受挫。

作者承诺

• 研究员王鹏具有期货从业和投资咨询资格，承诺以独立、客观的态度出具报告。
• 报告数据来源合规，分析基于职业理解，结论清晰准确，仅用于客户参考，不构成投资建议。

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