20140330-中投证券-双汇发展-000895.SZ-集团上市在即_将提高业绩增长确定性并驱动估值回升_24页_1mb

双汇发展上市前业绩与估值分析总结

核心内容概述

本报告分析了双汇发展（000895）在集团即将上市前的业绩增长潜力和估值提升预期，主要从行业增长、公司竞争优势、产能扩张、渠道拓展、产品结构优化以及集团上市带来的估值拉动等方面进行探讨。

主要观点

1. 业绩增长确定性高

• 原料储备优势：2014年一季度生猪价格降幅超预期，双汇通过大量囤积低价原料，有望带动毛利率提升，从而推动业绩超预期。
• 资产重组与股权激励：2014年是资产重组承诺业绩的最后一年，也是股权激励考核期的最后一年，公司释放业绩动力十足。
• 集团上市预期：4月万洲国际将在香港上市，集团上市后双汇发展将成为国内肉类整合平台及集团全球业务的中国销售平台，具备显著的行业整合优势。

2. 行业集中度提升空间大

• 国内屠宰行业集中度低：2013年中国屠宰行业CR4不足10%，远低于美国的70%，政策支持行业整合，双汇发展具备参与整合的预期。
• 双汇市场份额领先：双汇2013年屠宰量预计为1331万头，占出栏生猪量的2.1%，在鲜冻肉和肉制品领域均居行业第一。

3. 渠道拓展与产品结构优化

• 渠道扩张：2013年双汇鲜冻肉终端渠道数量由1.86万家增长至3.01万家，2014年计划新增12000个网点，渠道覆盖进一步扩大。
• 产品结构升级：公司加大低温肉制品的开发与推广，2014年预计引进史密斯菲尔德低温产品技术，推动产品结构优化。
• 明星单品表现：2013年十大明星单品销量增长13%，其中“王中王”等单品吨均利润显著高于行业平均水平。

4. 估值处于历史低位，有望提升

• 当前估值偏低：2013年和2014年PE分别为22倍和18倍，处于历史估值底部，甚至低于欧美成熟市场消费品龙头的估值。
• 集团上市预期拉动估值：参考万洲国际在香港上市后的估值，预计集团上市将带动双汇发展估值提升至25倍以上，目标价为55元，维持强烈推荐。

关键信息

行业增长数据

• 2013年鲜冻肉产量：约3388万吨，同比增长9%。
• 2013年肉制品加工收入：约3954亿元，同比增长17%。
• 冷鲜肉占比：约20%+，肉制品占比约15%。

产能与销量增长

• 双汇2013年屠宰量：约1331万头，产能利用率提升至75%。
• 2014年扩产计划：预计新增屠宰产能300-500万头，肉制品产能达300万吨。
• 肉制品销量：2013年约175万吨，预计2014年继续增长。

毛利率与盈利预测

• 2013年毛利率：约19.4%，预计2014年将提升至20.1%以上。
• 盈利预测（2014-2016年）：
  • EPS分别为2.20元、2.70元、3.25元
  • PE分别为18倍、15倍、12倍
  • 给予2014年25倍PE，目标价55元。

风险提示

• 生猪价格涨幅超预期
• 终端渠道拓展不达预期
• 行业竞争加剧引发价格战

结论

双汇发展在集团上市前具备显著的业绩增长潜力，主要受益于原料储备、渠道扩张、产品结构优化及集团整合带来的估值提升。分析师蒋鑫预计2014年公司EPS为2.20元，给予25倍PE估值，目标价55元，维持强烈推荐。