20260823-国盛证券有限责任公司-SGI首季创收_打造物理AI基础设施平台_5页_854kb

报告摘要

禾赛（HSAI.O）总结

核心内容

禾赛（HSAI.O）在2026年第二季度实现了显著的业绩增长，激光雷达出货量达到约62.8万台，同比增长78.4%。其中，ADAS激光雷达出货约48.6万台，同比增长60.1%；机器人激光雷达出货约14.2万台，同比增长193.4%。公司2026Q2收入约8.6亿元，同比增长21.9%；non-GAAP净利润约1.01亿元，同比增长38.3%。公司毛利率约为40.1%，并预计2026Q3收入将在11.0-11.5亿元之间，同比增长约38%-45%。

主要观点

激光雷达业务增长强劲：禾赛在车载和机器人激光雷达市场均实现大幅增长，尤其在机器人激光雷达领域表现突出，同比增长193.4%。公司在国内车载主激光雷达市场占有率约44%，稳居第一。
海外业务拓展：公司获得了大众汽车全球重大设计定点，覆盖其中国合资企业旗下多款车型，进一步拓展国际市场。
战略增长业务（SGI）：SGI业务商业化进度超预期，公司上调2026年SGI收入指引至2-3亿元，并预计2027年实现约1亿美元收入，同年实现盈亏平衡。
空间智能平台 Kosmo：7月已交付首批原型机，并获得银河通用等头部人形机器人公司订单，与200余家潜在伙伴接洽，预计2026Q3开始贡献收入。
机器人动力模组：公司研发的机器人动力模组具有高扭矩密度和功率密度，体积缩小37%，传动效率超95%，累计交付超1万台，2027年出货量有望达到六位数。
财务预测：公司预计2026-2028年激光雷达出货量分别为322/412/491万台，收入分别为42.9/56.9/69.7亿元，non-GAAP归母净利分别为6.0/10.2/14.0亿元。公司给予目标价26港币及27美金，并重申“买入”评级。

关键信息

财务指标：
- 2026年营业收入预计为42.9亿元，同比增长42%。
- 2026年non-GAAP归母净利润预计为6.0亿元，同比增长2%。
- 2027年营业收入预计为56.9亿元，同比增长33%。
- 2027年non-GAAP归母净利润预计为10.2亿元，同比增长82%。
- 2028年营业收入预计为69.7亿元，同比增长22%。
- 2028年non-GAAP归母净利润预计为14.0亿元，同比增长41%。
估值比率：
- 2026年P/E为31倍，P/S为4.3倍。
- 2027年P/E为18倍，P/S为3.3倍。
- 2028年P/E为13倍，P/S为2.7倍。
风险提示：
- 智能驾驶传感器路线迭代风险。
- 核心客户自研风险。
- 下游客户降价诉求超预期风险。
- SGI业务商业化不及预期风险。
- 测算误差风险。

财务报表和主要财务比率

资产负债表：
- 2026年流动资产预计为7,844百万元，非流动资产预计为4,257百万元。
- 2026年负债合计预计为2,697百万元，资产负债率预计为22%。
现金流量表：
- 2026年经营活动现金流预计为140百万元，投资活动现金流预计为-200百万元，筹资活动现金流预计为112百万元。
- 2026年现金净增加额预计为52百万元。
利润表：
- 2026年营业收入预计为4,290百万元，营业成本预计为2,574百万元。
- 2026年毛利率预计为40.0%，non-GAAP净利率预计为14%。
- 2026年经营利润预计为150百万元，经营利润率预计为4%。
主要财务比率：
- 2026年总资产周转率预计为0.3，应收账款周转率预计为2.3，应付账款周转率预计为3.7。
- 2026年每股经营现金流预计为0.1元，每股净资产预计为7元。
- 2026年P/E为31倍，P/S为4.3倍。

估值和评级

目标价：禾赛（2525.HK）目标价为26港币，HSAI.O目标价为27美金。
投资评级：重申“买入”评级。

股票信息

行业：海外
前次评级：买入
收盘价（2026年8月19日）：17.20港元
总市值：21,622.77百万港元
总股本：1,257.14百万股
自由流通股：100.00%
30日日均成交量：6.22百万股

股价走势

股价走势图表见附件。

分析师声明

分析师：夏君、刘玲
执业证书编号：S0680519100004、S0680524070003
邮箱：xiajun@gszq.com、liuling3@gszq.com

分析师声明

投资评级说明：评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。
投资建议的评级标准：
- 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上
- 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间
- 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上
行业评级标准：
- 增持：相对同期基准指数涨幅在10%以上
- 中性：相对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间
- 减持：相对同期基准指数跌幅在10%以上