策略·行业景气：一季度回顾，相得益彰的指数分化与业绩分化-20180503-天风证券-35页-3mb

策略·行业景气总结

核心内容概述

本报告分析了2018年一季度A股市场指数分化与业绩分化现象，以及4月下中观行业景气度变化。重点探讨了主板与创业板在业绩增速、盈利能力及估值水平上的差异，并结合上游资源、中游制造、下游消费等行业的具体表现，揭示了当前市场趋势和潜在投资机会。

主要观点

• 指数分化明显：2018年一季度，仅创业板指上涨2.8%，其余指数跌幅在6%-8%之间，其中上证50跌幅最大，为-7.3%。
• 业绩分水岭：创业板指净利润同比增速从17年年报的-9.1%大幅回升至18Q1的40.6%，而主板指数增速放缓，形成“剪刀差”。
• 盈利与估值关系：创业板指ROE(TTM)从历史低位开始回升，盈利改善强化了其相对估值优势。尽管绝对估值较高，但相对沪深300的估值比已回升至3.45，接近历史水平。
• 行业权重差异：创业板指与上证50前十大行业权重均超过90%，但前者集中于成长行业，后者集中于金融和食品。
• 市场风格切换：成长风格在2月中开始“出奇”，这与大盘底部确认密切相关，大金融板块企稳回升是关键。

关键信息

指数结构特征

行业景气度概述

上游资源类

• 原油：价格继续上涨，EIA原油库存处于两年来低位。
• 煤炭：动力煤和焦炭价格回暖，库存回落。
• 有色：黄金、白银期货价格回落，铜、铝等金属价格震荡偏弱，库存下降。

中游制造类

• 钢铁：主要品种价格回升，高炉开工率和产能利用率提升，螺纹钢库存下降。
• 建材：水泥价格小幅回升，玻璃价格走弱。
• 机械：1-3月挖掘机销量同比上涨48.42%，起重机销量走高。

下游消费类

• 地产：销售端同比降幅缩窄，新开工面积增长9.70%，但一二线城市成交面积环比回落。
• 汽车：新能源车3月销量同比大增155.68%，达14.3万辆。
• 家电：3月空调销量同比上涨15.4%，出口增速上涨9.3%；冰箱和洗衣机销量同比下滑。

行业估值与政策

• 行业估值：4月涨幅排名前五的申万一级行业为医药、钢铁、计算机、交运、银行；跌幅较大的为电子、汽车、轻工、休闲服务、有色。
• 政策动态：包括对5G、智能制造、新能源车、分散式风电等领域的扶持政策，以及降低电价和频率占用费等措施。

风险提示

• 经济增长不达预期
• 贸易战风险

未来展望

• A股将进入“大盘搭台、小盘唱戏”的阶段，成长股可能迎来机会。
• 大金融板块的企稳回升是成长风格“出奇”的关键条件。
• 创业板盈利回升强化了其相对估值优势，未来有望逐步消化当前高估值。

图表要点

• 图1：各指数权重前10的行业
• 图2：各指数权重前10的个股
• 图3：各指数的ROE(TTM)
• 图4：各指数的PE(TTM)分布
• 图5：各指数的PE(TTM)分位
• 图6：各指数的估值水平（2009年至今）
• 图7：创业板指PE处历史估值底部
• 图8：创业板指与沪深300的估值比开始回升
• 图9：28个申万一级行业PE比较
• 图10：28个申万一级行业PB比较
• 图11：核心行业政策如下

结论

本报告指出，2018年一季度主板与创业板在业绩和估值上出现明显分化，创业板盈利回升强化了其相对估值优势。未来，随着大盘底部确认和大金融板块企稳，成长股可能迎来新的投资机会。同时，各行业景气度变化表明，上游资源类和中游制造类有所回暖，而下游消费类部分领域表现分化。