20260506-华源证券-许继电气-000400.SZ-25年毛利率同比改善_产品交付结构影响26Q1业绩_3页_257kb

报告摘要

电力设备行业：许继电气（000400.SZ）总结

核心内容

许继电气（000400.SZ）作为电力设备行业的重要企业，近期发布了2025年年度报告及2026年第一季度财务数据，并发布了对未来三年的盈利预测与估值分析。整体来看，公司2025年业绩表现稳健，2026Q1受产品交付结构影响，毛利率有所下滑，但长期来看，随着“十五五”期间特高压项目加速推进及深远海海风项目持续开展，公司有望受益并实现业绩增长。

主要观点

2025年业绩表现：
- 公司全年实现营业收入149.9亿元，同比下降12.3%；
- 归母净利润11.67亿元，同比增长4.5%；
- 整体毛利率提升至23.36%，同比增加2.59个百分点，显示公司成本控制能力增强；
- 智能电表业务毛利率下降，主要受国网中标价格下滑影响；
- 新能源及系统集成业务收入下滑，但毛利率有所改善，可能与公司调整业务结构有关；
- 直流输电系统业务收入下降，但毛利率保持稳定，与国网特高压投资节奏相关。
2026Q1业绩表现：
- 营收23.78亿元，同比增长1.3%；
- 归母净利润1.11亿元，同比下降46.5%；
- 毛利率下滑至19.01%，同比减少4.46个百分点，主要与产品交付结构有关；
- 由于一季度营收占比较低，产品结构对季度业绩影响较大。
盈利预测与估值：
- 2026-2028年归母净利润预计分别为14.0/19.4/21.1亿元，同比增速分别为20%/39%/8%；
- 当前股价对应的PE分别为19/14/13倍，估值逐步下降；
- 预计未来三年营业利润、归母净利润及经营现金流均将实现增长，公司盈利能力有望持续提升；
- 估值倍数（P/E、P/S、P/B）持续下降，反映市场对公司未来成长性的认可。
投资评级：
- 维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力，特别是在特高压和深远海海风项目方面。

关键信息

财务数据概览：
- 2026年一季度毛利率下滑，影响业绩表现；
- 2025年公司资产负债率为47.59%，每股净资产为12.05元；
- 总市值为26,361.94百万元，流通市值为26,182.83百万元。
财务预测摘要：
- 营收增长率：2026年预计增长11.98%，2027年增长14.93%，2028年增长8.33%；
- 归母净利润增长率：2026年预计增长19.61%，2027年增长39.22%，2028年增长8.38%；
- 毛利率预计持续提升，2026年为23.77%，2027年为25.40%，2028年为25.13%；
- ROE预计从9.61%提升至13.14%，盈利能力增强。
现金流与负债情况：
- 2025年经营性现金净流量为2,670百万元，同比增长105.59%；
- 2026年经营性现金净流量预计为736百万元，同比下降72.45%；
- 负债合计从2025年的12,871百万元下降至2026年的12,033百万元，显示公司负债水平有所降低。