20260826-华源证券-许继电气-000400.SZ-Q2归母净利润下滑收窄_特高压项目后续有望迎交付高峰_3页_259kb

许继电气(000400.SZ) 2026年中报点评总结

核心内容

本报告为华源证券对许继电气2026年中报的分析点评，重点分析了公司上半年的财务表现、业务板块情况、盈利预测与估值，以及未来发展前景。报告指出公司当前面临一定的经营压力，但长期来看，特高压项目及深远海海风项目的推进有望带动业绩回升，维持“买入”投资评级。

市场表现

• 收盘价：22.27元
• 一年内最高/最低价：34.65元 / 19.37元
• 总市值：22,684.72百万元
• 流通市值：22,605.51百万元
• 总股本：1,018.62百万股
• 资产负债率：48.42%
• 每股净资产：12.14元/股

2026年中报关键数据

营收与利润

• 2026年上半年营收：65.3亿元（同比增长1.2%）
• 2026年上半年归母净利润：4.2亿元（同比下滑34.4%）
• 2026Q2营收：41.5亿元（同比增长1.2%）
• 2026Q2归母净利润：3.05亿元（同比下滑28.5%）
• Q2净利润下滑幅度收窄：相比Q1的46.5%下滑有所改善

业务板块表现

智能电表与智能中压供用电设备

• 营收：17.0亿元（+11.2%）和13.9亿元（+3.8%）
• 毛利率：16.9%（-7.2pct）和18.7%（-5.0pct）
• 分析：毛利率承压，主要因价格下跌，但2026年上半年国网配网区域联采价格及电表价格回升，预计毛利率将逐步恢复。

智能变配电系统

• 营收：18.8亿元（+2%）
• 毛利率：26.1%（-0.8pct）
• 分析：表现相对稳定，毛利率略有下降。

充换电设备及其它制造服务

• 营收：7.5亿元（+29.8%）
• 毛利率：15.4%（+0.2pct）
• 分析：增长显著，毛利率略有提升。

直流输电系统

• 营收：4.4亿元（-4.1%）
• 毛利率：23.1%（-17.6pct）
• 分析：营收与毛利率双降，主要受项目交付节奏影响，但公司中标金额增长显著，后续有望迎来交付高峰。

盈利预测与估值

• 预测趋势：2026年归母净利润增长乏力，但2027年及2028年将显著增长，主要受益于特高压项目交付及深远海海风项目推进。
• 估值倍数：当前PE为19倍，预计未来将逐步下降至12倍。

主要财务比率（2025-2028E）

风险提示

• 电网投资力度下滑
• 特高压核准不及预期
• 网外业务增长不及预期

投资建议

公司作为特高压直流输电的重要供应商，预计将在“十五五”期间受益于特高压项目加速推进及深远海海风项目持续开展，未来业绩有望回升。因此，维持“买入”投资评级。

附注

本报告由华源证券分析师团队发布，内容基于合法合规的信息，仅供客户参考。投资者应结合自身情况独立判断，不依赖投资评级作出决策。