2017-草酸价格快速上涨，带来较大业绩弹性_21页-2mb

丰元股份（002805.SZ）研究报告总结

核心内容

山东丰元化学股份有限公司（以下简称“丰元股份”）是一家草酸行业领军企业，成立于2000年8月，2016年7月7日在深交所上市。公司专注于草酸、硝酸及硝酸钠的生产与销售，总股本为9691万股，总市值约30.8亿元。公司目前拥有草酸总产能9.5万吨，占国内草酸市场份额的20%，并具备电子级草酸生产能力。公司主要股东赵光辉持股比例为43.54%，具备较强控制力。

主要观点

行业前景广阔

• 草酸行业全球产能主要由我国占据85%以上，行业集中度高，且向发展中国家转移。
• 草酸是制药、稀土等重要行业的重要原料，未来需求增长空间大。
• 磷酸铁锂作为新能源汽车的主流正极材料，受益于新能源汽车的快速发展，需求持续上升。

草酸价格弹性大

• 2017年草酸价格由3500元/吨上涨至5800元/吨，历史高点达8000元/吨。
• 草酸价格每上涨1000元/吨，公司每股收益增厚约0.47元，具有较大的业绩弹性。
• 环保和高温因素导致供应受限，价格仍有上涨空间。

公司竞争力分析

• 公司采用改良碳水化合物氧化法，自主研发多项专利技术，提升了草酸的品质和生产效率。
• 公司位于山东，靠近原料产区和主要消费市场，具备地理优势。
• 公司通过打通草酸-草酸亚铁-磷酸铁锂产业链，提升整体竞争力。

关键信息

财务数据

• 2017年：每股收益预计为0.62元，PE为51倍，PB为5.2倍。
• 2016年：营业收入2.56亿元，净利润2271.7万元。
• 2015年：资产负债率10.5%，速动比率3.5。
• 2017年：资产负债率降至4.3%，速动比率升至11.6。

营收与利润

• 2015-2016年：营业收入分别下降2%和13%，净利润分别下降23%和14%。
• 2017年：营业收入同比增长20%，净利润同比增长165%。
• 2018-2019年：预计营业收入同比增长75%和57%，净利润维持3%增长。

研究建议

• 投资评级：首次给予“强烈推荐-A”的投资评级，认为公司是草酸业务纯粹的小市值标的，具有较大的业绩弹性。
• 推荐逻辑：行业集中度高、环保压力大、草酸价格处于上涨初期、公司小市值且具备较大弹性。

风险提示

• 草酸价格上涨低于预期：可能影响公司盈利能力。
• 新项目建设进度低于预期：可能影响公司未来产能和市场拓展。

图表与数据

草酸行业分析

• 草酸主要应用于制药和稀土行业，占总需求的74%。
• 2016年草酸产量37万吨，表观消费量31.67万吨，供需基本平衡。
• 2016年草酸出口量5.32万吨，进口量仅116吨，对外依存度低。

磷酸铁锂行业

• 2016年我国磷酸铁锂产量达到5.7万吨，成为产量最高的正极材料。
• 磷酸铁锂具有高安全性、性价比高，是新能源汽车的主要正极材料。

附录

财务预测表

• 资产负债表：2017年资产总计623亿元，流动负债22亿元，非流动负债27亿元。
• 利润表：2017年预计营业收入308亿元，净利润60亿元，EPS为0.62元。
• 财务比率：毛利率从21.6%提升至34.5%，净利率从8.9%提升至19.6%，ROE从4.2%提升至10.1%。

投资评级定义

• 短期评级：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 长期评级：A、B、C。
• 行业评级：推荐、中性、回避。

研究团队

• 周铮：招商证券基础化工行业首席分析师。
• 姚鑫：招商证券基础化工行业分析师。
• 孙维容：招商证券基础化工行业分析师。
• 于庭泽：招商证券基础化工行业分析师。

重要声明

• 本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。
• 本报告内容基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用本报告产生的任何直接或间接损失责任。

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