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茅台优化产品投放与渠道管理，销售体系更趋市场化——食品饮料行业跟踪报告总结

核心内容概述

本报告聚焦食品饮料行业，重点分析贵州茅台在产品投放、渠道管理及市场策略方面的优化举措，同时结合行业整体表现与市场数据，为投资者提供相关建议。

行业表现

• 行业整体表现：本周（08.17-08.23）食品饮料行业下跌3.77%，弱于上证指数（-0.56%），在31个申万行业中排名第27。
• 子板块涨跌幅：肉制品板块涨幅最大（+2.90%），啤酒板块跌幅最大（-5.37%），其他如软饮料、乳品、烘焙食品等板块均呈现下跌趋势。
• 个股表现：涨幅前五为康比特（+20.35%）、ST西王（+20.00%）、ST龙大（+18.88%）、元祖股份（+14.71%）、ST椰岛（+12.95%）；跌幅前五为皇氏集团（-13.35%）、安记食品（-10.73%）、燕京啤酒（-10.09%）、金种子酒（-9.11%）、盖世食品（-8.86%）。

茅台改革进展

产品端

• 茅台持续推进市场化改革，根据实际供需安排产品投放。
• 2025年底决定2026年茅台1935不再新增市场投放，截至8月21日，渠道商合同执行进度已接近80%。
• 精品茅台保持第二大单品定位，截至6月末，年度销售计划执行过半。
• 不同产品采取差异化供给节奏，有助于降低统一压货对渠道库存和价格体系的扰动。

渠道端

• 渠道管理进一步统一，茅台集团子公司、上市公司子公司及惠群公司原销售的贵州茅台酒计划年内有序转回贵州茅台酒销售公司。
• 这有助于统一投放安排和价格政策，减少多主体销售造成的渠道分割。

i茅台平台

• i茅台继续扩大消费者覆盖，上半年新增用户约1744万，成交订单超过780万笔。
• 平台在消费者识别、产品投放和跨渠道协同中的作用持续提升。

市场响应机制

• 公司正由单一计划投放向基于产品供需差异的动态安排转变。
• 通过统一渠道管理和消费者数据提升市场响应效率，中秋国庆旺季的供给安排已有差异化投放与统一渠道管理作为基础。

行业分析

• 7月社零增速回落：同比增长0.6%，较6月回落0.4pct，增速放缓受上年同期基数、电商促销节奏及极端天气影响。
• 必选消费保持韧性：粮油食品、烟酒、饮料7月零售额分别同比增长5.3%、6.0%、3.5%。
• 大额可选消费承压：金银珠宝、家具、汽车7月零售额分别同比下降10.1%、8.8%、17.0%。
• 通讯器材增长显著：同比增长20.4%，增速较6月提高3.9pct，受益于以旧换新政策延续及产品更新。
• 消费趋势：居民收入预期与消费信心修复偏慢，大众品及高频餐饮相关需求的稳定性相对更强。

投资建议

白酒板块

• 随着政策压力逐渐消退，在扩消费政策催化下，需求有望逐渐恢复。
• 行业控量稳价推动批价回升，出清逐渐见底。
• 当前行业估值处于低位，悲观预期充分，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。
• 短期：下半年行业低基数效应更为显著，更多酒企动销和报表同比有望转正。
• 长期：行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价企稳回升、护城河稳固、股东回报提升的贵州茅台。

大众品板块

• 建议关注逐渐成长为平台型公司的东鹏饮料，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对其“稀缺”成长标的给予一定估值溢价。

风险提示

• 渠道改革不及预期
• 新品培育不及预期
• 消费复苏不及预期

评级说明

• 股票评级：以报告发布日后6个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准。

  • 买入：涨幅大于15%
  • 增持：涨幅在5%~15%之间
  • 持有：涨幅在-5%~5%之间
  • 卖出：涨幅小于-5%

• 行业评级：

  • 强于大市：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数
  • 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平
  • 弱于大市：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数

其他信息

• 分析师：范林泉（S0820525020001） 电话：021-32229888-25516 邮箱：fanlinquan@ajzq.com
• 联系人：朱振浩（S0820125020001） 电话：021-32229888-25515 邮箱：zhuzhenhao@ajzq.com
• 公司信息：爱建证券有限责任公司，地址：上海市浦东新区前滩大道 199 弄 5 号，电话：021-32229888，传真：021-68728700，邮箱：ajzq@ajzq.com，网址：http://www.ajzq.com

附图说明

• 图表1：本周上证指数与食品饮料行业对比
• 图表2：本周肉制品领涨，啤酒领跌
• 图表3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司
• 图表4：食品饮料行业估值位于近15年14%分位数（PE-TTM）
• 图表5：主要白酒企业PE-TTM估值
• 图表6：飞天茅台批价走势
• 图表7：普五（八代）批价走势
• 图表8：国窖1573批价走势
• 图表9：洋河M6+批价走势
• 图表10：生产资料价格:大豆（黄豆）走势
• 图表11：中国食糖指数走势

声明与版权

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