2018-万达电影_管理运营体系高效；品牌优势和产业链协同明显_40页-2mb

万达电影深度研究报告总结

核心内容

万达电影作为国内领先的影视娱乐企业，凭借高效的管理运营体系、强大的品牌效应、垂直一体化的产业链协同优势，形成了显著的竞争优势。公司不仅在运营数据上领先行业，还在租金成本、广告收入和衍生品销售等方面展现出独特的优势。

主要观点

• 运营数据领先：2017年万达电影单银幕票房高出全国平均61%，平均票价高出14%，上座率高出2%。在47家万达影城中，76%的影城票房高于周边所有竞争对手，单银幕产出高出54%。
• 管理体系高效：采用“大后台，小前台”的管理模式，通过高度集权与目标管理相结合，实现标准化运营和对品牌的高效控制，降低了异地扩张中的管理难题。
• 品牌效应显著：品牌优势使得万达影城在与开发商谈判时占据有利位置，租金成本低于行业平均。非自有物业租金占票房比例为14.9%，自有物业租金比例为11%，均低于市场平均水平。
• 产业链协同：万达电影布局影视制作、影院、广告、在线票务和衍生品业务，形成垂直一体化的协同效应。通过提高自有影片排片比例，公司整体净利润可显著提升。
• 经营杠杆高：公司经营杠杆（DOL）为2-2.5，收入增长1%可带来利润增长2-3%。行业供需改善预期下，经营杠杆有望进一步释放。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年净利润分别为17亿、21亿、26亿元，同比增长14%、23%、22%。采用永续增长率3%和WACC 13%进行估值，目标价为33元。
• 风险提示：并购失败、商誉风险、产业政策变化等可能对公司产生不利影响。

关键信息

1. 经营数据亮点

• 单银幕票房：171万元，高于全国平均106万元（61%）
• 单座票房：9,720元，高于全国平均7,825元（24%）
• 平均票价：38元，高于全国平均33元（14%）
• 上座率：15%，高于全国平均13%（2%）

2. 租金成本优势

• 非自有物业租金占票房比例：14.9%，低于行业平均（15%-18%）
• 自有物业租金占票房比例：11%，被认为合理且可持续
• 若租金比例调至市场水平（15%），预计对税前利润影响为1-2亿元，占其税前利润比例为8%左右

3. 垂直一体化与协同效应

• 影投公司市占率为15%，若将自有影片排片比例从20%提高至30%，整体净利润可增加27%；提高至50%，净利润可增加82%
• 万达影视主要业务包括电影、电视剧、游戏，2017年其投资影片票房达158亿元，占国内总票房的28%
• 万达影视承诺2018-2020年净利润分别为8.8亿、10.7亿、12.7亿元，同比增长47%、22%、19%

4. 广告业务优势

• 2017年广告收入为24亿元，占总收入比例21.7%，远高于行业平均
• 万达影城广告由子公司慕威时尚和Propaganda代理，而其他影城多由第三方代理，导致毛利润率较高（56%）

5. 线上平台协同

• 时光网作为万达电影的线上平台，提供票务代理、衍生品销售和电影社区服务
• 时光网覆盖超过4000家影院，具有完整的销售渠道和强大的品牌合作资源

6. 行业发展趋势

• 中国电影行业集中度较低，2017年院线CR3为31%，影投CR3为22%
• 随着行业银幕扩张速度放缓，行业集中度有望提升
• 票房增速有望维持两位数，上座率和票价有望改善

财务预测

估值与评级

• 目标价：33元
• 当前价格：31.10元
• 公司评级：增持
• 估值方法：DCF模型，永续增长率3%，WACC 13%

风险提示

• 并购失败风险
• 商誉风险
• 产业政策变化风险