20171012-申万宏源-东易日盛-002713.SZ-标准化家装蓄势待发_长租业务拓展值得期待_38页_1mb

东易日盛（002713）总结

核心内容概述

东易日盛是一家专注于家装领域的龙头企业，成立于1997年，致力于提供有机整体家装解决方案。公司主营家庭建筑装饰设计、施工、产品配套及全国性家装品牌特许经营，业务分为“睿筑”、“A6”、“速美”三大不同档次的品牌，分别对应高端、中高端及产品化家装市场。

2017年10月，公司上调盈利预测，维持“增持”评级，预计2017-2019年净利润分别为2.30亿、2.86亿和3.58亿，增速分别为33%、25%和25%。公司合理市值通过PE和PEG两种估值方法综合计算，应高于68亿元。

主要观点

• 产品化家装：速美超级家作为产品化家装品牌，通过DIM+系统实现设计、施工、供应链的标准化，提升客户体验和效率，降低对人的依赖，成为公司新的增长点。
• 长租业务拓展：公司设立长租公寓事业部，利用其在装配式装修技术、成本管控方面的优势，拓展新的业务领域，有望实现业务快速增长。
• A6业务基石作用：A6作为传统家装业务，是公司业绩的稳定来源，2016年实现33%的收入增长，截至2017年二季度在手订单达31.9亿元，为公司未来业绩提供保障。
• 定增与限制性股票：公司通过非公开发行不超过2802万股和限制性股票计划，完善信息化系统和物流体系，提升管理效率，为公司发展提供安全边际。

关键信息

股票与市场数据

• 收盘价：23.71元
• 一年内最高/最低：31.65/18.48元
• 市净率：7.1
• 息率：3.37%
• 流通A股市值：1788百万元
• 上证指数/深证成指：3388.28/11312.50

业务模式与产品化家装

• 速美超级家：主打中端家装市场，提供高性价比的全包服务，包含主辅材和三柜，由大牌尖货组成。
• DIM+系统：实现设计、施工、供应链的信息化和标准化，提升效率和客户满意度。
• 六大超级优势：
  • 超级承诺：环保不达标全额退款
  • 超级颜值：大师设计团提供个性化设计
  • 超级配置：大牌中高端产品
  • 超级品质：极致细节设计
  • 超级环保：采用环保材料和工艺
  • 超级金融：0首付、快速放款

A6业务与传统家装

• A6业务是公司传统主业，贡献主要利润，2016年利润约1.88亿元。
• 公司在一线和二线城市拓展门店，截至2017年一季度，拥有134家直营店和66家授权服务商。
• 2017年在手订单超过25亿元，为未来业绩增长奠定基础。

财务与盈利预测

• 营业收入：2016年为2999百万元，2017年H1为1490百万元，预计2017年全年为3554百万元，2018年4333百万元，2019年5237百万元。
• 净利润：2016年为173百万元，2017年H1为-8百万元，预计2017年全年为230百万元，2018年286百万元，2019年358百万元。
• 毛利率：2016年为37.2%，预计2017年为37.9%，2018年为35.6%，2019年为34.3%。
• ROE：2016年为16.6%，预计2017年为11.6%，2018年为12.7%，2019年为13.7%。
• 市盈率：2016年为35倍，预计2017年为26倍，2018年为21倍，2019年为17倍。

家装市场与增长潜力

• 家装市场空间超过1.8万亿元，预计到2020年将达到3.3万亿元。
• 家装行业集中度稳步提升，未来市场份额将向龙头企业集中。
• 产品化家装有望突破行业瓶颈，实现规模化扩张，具备较强的壁垒。

业务扩张与物流体系

• 公司计划在2017年完成12个重点城市的40家直营店布局。
• 建立高效的物流配送标准，主辅材在25天内送达，确保施工进度。
• 建设6个一级仓、18个二级仓、36个三级仓，实现全国范围的仓储物流覆盖。

估值与投资建议

• PE估值：以索菲亚等可比公司为参考，合理市值在69亿元左右。
• PEG估值：按照PEG=1.0，合理市值为67亿元。
• 综合估值：保守认为公司合理市值应在68亿元以上。
• 投资催化剂：速美超级家加盟、签约、收入超预期；长租业务拓展取得突破。
• 核心假设风险：速美超级家规模复制低于预期；新店销售额不达预期。

结论

东易日盛在产品化家装和长租业务拓展方面展现出强劲的发展潜力，结合其在传统家装业务中的坚实基础和完善的信息化、物流体系，公司有望实现持续增长。上调盈利预测，维持“增持”评级，合理市值在68亿元以上，为投资者提供良好的投资机会。