20191213-广发证券-计算机行业2020年投资策略：新产业周期落地加速，中等市值龙头群体崛起_113页_3mb

报告摘要

计算机行业2020年投资策略总结

核心内容

计算机行业的发展具有典型的“非线性特征”，每一轮产业升级周期大致包含以下阶段：

概念膨胀期（1-2年）
巨额投入的平淡期（4年左右）
商业化落地的拐点（1-2年，个别龙头脱颖而出）
快速渗透增长期（3-5年左右）
稳定成长期，直至成熟进入下一轮周期

其中，概念期和商业化落地与快速渗透成长期是二级市场投资的较好时点。2020年，行业处于多重新技术、新业务的落地阶段，细分领域龙头公司将引领新业务从1到N的快速增长期和渗透率提升期。

主要观点

行业趋势：2020年是细分领域龙头公司引领新业务快速发展的关键年份，关注5G相关产业链、车载智能、医疗信息化、信息安全等新兴领域。
大市值公司表现：大市值公司中，除恒生电子、石基信息等少数龙头外，其余公司估值压力较大，边际变化弹性较低。
估值提升因素：公司所处赛道的成长性与天花板、行业地位提升、产品化程度与商业模式变化是估值提升的关键因素。
行业分化：三四线公司成长性较弱，可能拖累行业整体表现；下游应用领域的景气度与IT支出意愿存在不确定性。
历史复盘：2012年前，行业指数与业绩相关性较强；2012年后，指数与业绩相关性弱化，部分细分领域如人工智能、办公软件、金融信息化、酒店信息化表现突出。

关键信息

一、投资要点

市场表现：
- 计算机行业（中信一级）：累计上涨44.34%
- 沪深300：上涨29.63%
- 创业板指：上涨37.40%
- 行业PE（ttm整体法）达到50倍。
产业周期：
- 2014年前后出现技术驱动的创新业务概念，经过四年左右的积累，即将进入商业化落地与快速渗透期。
关注领域：
- 5G相关产业链：基础设施、设备、软件应用方向
- 车载智能：HMI渗透率提升、视觉算法应用
- 医疗信息化：电子病历评审、医保信息平台与DRGs推进
- 信息安全：等保2.0推动安全需求
- 企业云服务：继续推进，关注SaaS化趋势
- 云计算基础设施：增长趋势不改，资本开支改善
- 金融IT：资本市场开放、银行数字化转型
- IDC：中长期数据增长推动需求
- 自主可控：国产化替代趋势明显，但面临长期生态建设挑战

二、重点公司分析

股票简称	股票代码	最新收盘价（CNY）	合理价值（CNY）	评级	EPS 2019E	EPS 2020E	PE 2019E	PE 2020E	EV/EBITDA 2019E	EV/EBITDA 2020E	ROE 2019E	ROE 2020E
卫宁健康	300253.sz	14.79	17.18	买入	0.25	0.31	59.16	47.71	57.11	44.62	11.1	12.3
创业慧康	300451.sz	18.25	21.00	买入	0.42	0.49	43.45	37.24	47.05	33.76	10.7	11.2
中科创达	300496.sz	47.66	56.70	买入	0.58	0.81	82.17	58.84	83.77	58.67	13.6	16.0
浪潮信息	000977.sz	31.29	27.58	买入	0.69	1.00	45.35	31.29	21.49	15.86	10.0	12.7
宝信软件	600845.sh	34.21	33.97	买入	0.79	0.97	43.30	35.27	34.71	27.65	11.9	12.8
深信服	300454.sz	114.92	144.60	买入	1.68	2.41	68.40	47.68	140.29	97.50	16.5	19.2
石基信息	002153.sz	36.95	44.10	增持	0.52	0.63	71.06	58.65	83.42	61.27	6.5	7.3
广联达	002410.sz	34.75	38.17	买入	0.30	0.35	115.83	99.29	143.53	117.31	9.6	10.1
恒生电子	600570.sh	75.9	99.40	买入	1.42	1.24	53.45	61.21	272.14	119.06	26.4	18.7
亿联网络	300628.sz	74.49	75.48	买入	2.04	2.55	36.51	29.21	36.87	29.67	28.1	26.0
长亮科技	300348.sz	19.7	14.30	买入	0.26	0.46	75.77	42.83	65.91	37.82	8.4	12.9
梦网集团	002123.sz	20.87	26.80	买入	0.47	0.67	44.40	31.15	56.89	22.62	7.7	9.9

三、风险提示

当前行业估值存在压力。
行业分化严重，三四线公司成长性较弱可能拖累整体指数表现。
下游应用领域景气度及IT支出意愿存在不确定性。

四、投资建议

关注中等市值细分子领域龙头群体，如人工智能、办公软件、金融信息化、医疗信息化等。
警惕大市值公司，除恒生电子、石基信息等少数龙头外，其余公司边际变化弹性较低。
重视新兴业务模式的兑现，如SaaS化、云服务、自主可控等。

五、图表索引（关键内容）

图1：计算机行业S型增长曲线
图2：年初至今计算机板块相对沪深300、创业板走势
图3：2010年以来计算机行业PE（ttm整体法）
图4：计算机行业行情与盈利成长的相关性变化
图5：5G受益典型环节
图38：全球车载中控、仪表盘、HUD市场预测
图43：全球“软件”与“汽车电子E/E”市场规模展望
图48：阿里云单季度营收
图58：全球公有云市场规模变化
图59：全球SaaS市场规模变化
图60：2018年中国企业级SaaS市场占比
图63：石基信息下一代云解决方案平台
图64：金蝶云星空营业收入增长
图66：我国数据中心机架数量与大型以上数据中心机架数量对比
图72：国内第三方IDC市场份额
图73：华为国产IT生态构想蓝图
图74：计算机系统国产替代状况
图75：安恒信息产品架构图

六、历史复盘总结

十年期表现突出的板块：人工智能、办公软件、金融信息化、酒店信息化。
三年期表现突出的板块：人工智能、SaaS化、云服务、IDC。
早期信息化阶段：行业基数小、竞争者少、产品以集成和外包为主，业绩成长性强劲。
中期阶段：信息化领域差异化发展，部分依赖政府支出。
近期阶段：云计算基础设施完善，垂直领域云服务方向清晰，商业模式优化，现金流稳健，估值提升显著。

七、总结

估值提升主要由行业成长性、公司地位提升、产品化程度与商业模式变化驱动。
新兴业务模式的兑现是推动估值提升的关键因素。
细分领域龙头公司在2020年将受益于新业务快速渗透增长期。
中等市值公司更具成长潜力，应重点关注。
大市值公司需谨慎对待，预期可能较为饱满，弹性有限。

数据来源：Wind、广发证券发展研究中心
分析师：刘雪峰、王奇珏、郑楠、庞倩倩

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