汽车整车行业转债分析手册_22页_1mb

证券研究报告总结：汽车整车行业转债分析手册

核心内容概述

本报告为“转债‘大时代’系列专题”之一，聚焦于汽车整车行业可转债的分析框架与市场表现。报告通过梳理历史数据、分析行业基本面、展望未来趋势，构建了汽车产业链可转债的分析体系，并对当前存量可转债进行了详细分析。

主要观点

1. 汽车产业链可转债概况

• 汽车整车行业共发行4只可转债（不含分离转债），合计规模73.06亿元。
• 汽车零部件行业共发行6只可转债，合计规模42.5亿元，主要用于产能扩建和技术改造。
• 目前存量转债包括：广汽转债、小康转债（整车）；亚太转债、骆驼转债、双环转债、模塑转债（零部件）。
• 所有历史汽车产业链可转债均成功转股退出，且企业积极下修转股价以促转股。

2. 汽车转债市场表现

• 汽车转债市场规模较小，总余额75.83亿元，总市值76.9亿元，在转债市场占比仅3.62%。
• 汽车转债Delta普遍低于市场均值，偏股型、平衡型、偏债型的Delta均值分别为0.44、0.26、0.19，反映其价格弹性较低，流动性有限。
• 基金重仓汽车转债市值为11.36亿元，占重仓转债总市值的5.4%，略高于行业占比，处于高配状态。
• 基金偏好广汽转债，持有9.76亿元，占存量比23.77%。

3. 汽车转债表现与市场趋势

• 汽车转债在两轮趋势性上涨行情中表现优于全行业，2008年收益约49%，2014年收益约16%。
• 汽车转债平价指数在上涨行情中领先于全行业平价指数，表明权益行情是推动其超额收益的核心因素。
• 汽车转债转股溢价率整体低于全行业，具有一定的低估值属性。

4. 汽车产业链构成与行业分析

• 汽车产业链包括上游原材料、零部件制造、整车制造、经销及售后服务。
• 乘用车和商用车是整车制造的两大主要类型，其中乘用车占85.5%，商用车占14.5%，乘用车走势主导行业整体表现。
• 整车行业盈利水平主要由收入端决定，成本影响较小，供需格局对产销量和产品价格影响显著。

5. 汽车行业供需影响因素

• 供给端：固定资产投资是预测新增产能的重要指标，库存系数反映供需关系，1.6以上为警戒水平，2.5以上为风险较高。
• 需求端：
  • 乘用车需求受购买能力、消费结构、置换周期、税收政策影响。
  • 商用车需求受客运量、货运量、固定资产投资（特别是房地产投资）影响。

6. 行业趋势展望

• 汽车行业步入个位数增长期，销量增速弹性减弱。
• 结构优化持续，SUV保持高增长，而商用车受经济周期影响较大。
• 未来关注两条主线：智能化和新能源。无人驾驶汽车量产爆发期预计在2018-2022年，新能源汽车将受益于政策支持和双积分制度。

关键信息

1. 存量可转债

• 小康股份（小康转债）：

  • 专注微车产业链，2017年营收145.1亿元，同比增长42.24%；归母净利4.9亿元，同比增长68.76%。
  • 传统车型以微车为主，SUV和MPV为增长重点。
  • 2017年新能源物流车销量达13751辆，贡献净利润9000万元。
  • 收购InEVit，布局新能源乘用车和电池PACK生产，计划2018年10月达产。
  • 最新PE-TTM为25.53倍，PB为4.47倍，估值处于行业前列。

• 广汽集团（广汽转债）：

  • 2017年营收516.3亿元，同比增长50.2%；归母净利89.6亿元，同比增长59.8%。
  • 销量增长亮眼，全年销售200.1万台，同比增长21.27%，高于行业3.04%。
  • 品牌车型如GS4、GS8、GM8表现强势，自主品牌增长迅速。
  • 合资企业销售复苏，日系车销量增长显著。
  • 新能源布局加速，设立新能源子公司，新增20万辆/年新能源产能。

2. 市场趋势与政策影响

• 汽车行业增速放缓，进入个位数增长期，2018年销量增速或持续放缓。
• SUV保持高增长，受益于消费升级和产品创新。
• 商用车受经济周期影响较大，需求增速受限。
• 政策推动新能源发展，双积分制度强化新能源产业支持。
• 无人驾驶汽车量产时间表明确，预计2018-2022年将迎来爆发期。

投资建议

• 汽车转债市场整体规模较小，但表现优于行业平均水平，具有一定的投资价值。
• 基金偏好广汽转债，反映其市场地位和增长潜力。
• 未来关注智能化与新能源两条主线，广汽和小康在该领域布局较早，具有较大发展空间。

风险提示

• 报告数据来源于合规渠道，分析基于职业理解，结论客观公正。
• 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行承担风险。
• 市场数据可能随时间变化，报告不保证最新性，建议持续跟踪市场动态。