20170811-信达证券-宏观策略特刊_找到周期性行业投资中的锚_12页_669kb

宏观策略特刊总结

核心内容

本文探讨了周期性行业投资中的“锚”概念，强调了在商品价格低迷、行业前景良好、公司实力强劲、估值极低的情况下，投资者可以采取越跌越买策略，以规避周期波动预测的不确定性。作者指出，周期性行业价格波动主要由市场预期和投资者行为驱动，而非单纯的基本面变化，因此预测难度极大。价值投资者更倾向于寻找有明确估值支点的行业，而周期性行业则缺乏这样的“锚”。

主要观点

• 周期性行业的本质：价格波动巨大，基本面与股价同步波动，受多种因素影响，包括供需、库存、预期、情绪、宏观经济、货币流动性、天气、地缘政治等。
• 周期波动预测的困难：由于影响因素复杂且相互关联，准确预测周期性行业波动非常困难，且预测错误时，投资者难以通过加仓来弥补损失。
• “锚”的重要性：在周期性行业中，找到“锚”是投资成功的关键。这个“锚”包括商品价格低迷、行业前景良好、公司实力强大、估值极低。
• 如何寻找“锚”：
  • 商品价格低迷：价格低至难以再跌时，意味着安全边际大。
  • 行业尚有发展前景：通过人均消费水平与成熟经济体的对比，判断行业未来增长潜力。
  • 极低廉的估值：在PB（市净率）等估值指标上，周期股往往出现低估，此时是买入良机。
  • 最有可能扛过低迷的公司：优先选择规模大、资源型企业、优质资源、管理能力强、政府背景强的公司。

关键信息

• 周期性行业范围广泛：包括煤炭、石油、钢铁、有色金属、化工、黄金、保险等，甚至一些“外围”行业如券商、航空公司、健康食品等也因受周期性行业影响而表现出周期性。
• 历史案例：2014年A股券商股估值低至0.5倍，随后大幅上涨；2005年A股周期行业PB估值低至0.8倍，也迎来估值修复。
• 估值差异：港股在周期行业低迷期给出的估值往往比A股更为苛刻，但A股周期股对港股同行业股票有较大的估值溢价。
• 投资策略：在满足“商品低迷、行业前景、公司强大、估值极低”四个条件时，投资者可采取越跌越买策略，享受估值波动带来的盈利。
• 长期回报潜力：若PB估值从0.5倍上涨至2倍，回报可达605%，远高于基于ROE的回报。

周期性行业投资建议

• 选择标准：优先考虑规模大、资源型企业、管理能力强、政府背景强的公司。
• 市场环境：当前周期性行业整体估值不高，但仍存在一定的投资机会。
• 策略应用：投资者应避免过度依赖对周期的预测，而是寻找具备“锚”属性的标的，以实现稳健投资。

研究团队简介

• 陈嘉禾：首席策略分析师，拥有英国赫尔大学和牛津大学教育背景，长期从事股票策略、国际市场研究，兼任多家国际媒体评论员。
• 谷永涛：策略分析师，北京大学物理学院硕士，专注于股票量化策略及国际市场比较研究。
• 胡佳妮：策略分析师，中国人民大学金融学硕士，负责股票市场和流动性策略研究，后转向资产配置与债券市场。
• 王晶晶：宏观分析师，英国埃克塞特大学金融数学硕士，主要负责宏观经济研究及固定收益、国际市场支持。
• 李博喻：研究助理，中央财经大学与纽约大学双学位，负责宏观策略、固定收益、国际市场研究支持。

免责声明与风险提示

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评级说明

• 股票投资评级：
  • 买入：股价相对强于基准20%以上；
  • 增持：股价相对强于基准5%~20%；
  • 持有：股价相对基准波动在±5%之间；
  • 卖出：股价相对弱于基准5%以下。
• 行业投资评级：
  • 看好：行业指数超越基准；
  • 中性：行业指数与基准基本持平；
  • 看淡：行业指数弱于基准。

结论

周期性行业投资虽具波动性，但通过找到“锚”点，投资者可以规避对周期波动的预测，实现稳健回报。在当前市场环境下，虽然理想的低估值机会较少，但仍有部分周期股具备投资价值，关键在于选择具备优质资质、低估值、行业前景良好的公司进行投资。