20171227-东吴证券-证券行业2018年年度策略报告_市场格局变迁_精选龙头个股_22页_1mb

报告摘要

市场格局变迁，精选龙头个股总结

核心内容

本文分析了A股市场在经历过去两年波动后，整体格局发生显著变化，机构化程度逐步提升。同时，指出在当前市场环境下，龙头券商具备更强的竞争优势，其估值具有吸引力，建议投资者重点关注华泰证券和东方财富。

主要观点

1. 市场格局与机构化提升

市场经历了较大的波动，投资者结构发生显著变化，机构投资者比例逐步提升。
投资趋势更加价值化，个股选择更关注业绩和成长性，个人投资者行为逐渐向机构靠拢。
A股换手率显著下降，市场风格更加理性化、价值化、机构化。

2. 龙头券商竞争优势

资本金优势：龙头券商在资本金方面具有明显优势，这为其在直投、外延式扩张、海外并购等方面提供了强大支撑。
政策支持：证监会修订《证券公司分类监管规定》，鼓励券商提升资本实力，推动行业向合规、稳健方向发展，利好大券商。
行业集中度提升：行业竞争格局趋于集中，大券商的业绩更为稳健，市场份额逐步扩大。

3. 估值具有吸引力

当前券商板块PB估值处于历史低位，具有较高安全边际。
相较于银行和保险，券商杠杆率较低，净资产承担风险更小，PB估值更具支撑力。
建议投资者关注未来有望成为行业新龙头的华泰证券和高成长性、高弹性的科技券商东方财富。

关键信息

估值与风险

券商板块平均PB为1.51倍，大券商PB为1.39倍，已接近历史最低点。
券商板块杠杆率3.9倍，显著低于银行和保险。
市场风险包括：市场低迷、监管超预期、外资投行竞争、海外投资风险。

投资建议

华泰证券：公司具备较强的客户资源和科技金融优势，未来有望成为行业新龙头。
东方财富：依托互联网平台，实现差异化竞争，具备高成长性。

业务结构变化

券商收入结构更加均衡，自营、资管、利息等业务贡献稳定。
经纪业务占比下降，但仍是主要收入来源之一。
东方财富证券通过与工商银行合作，拓展市场和客户资源，实现业务增长。

图表与数据

图表1：A股市场投资者结构
图表2：A股市场专业投资机构结构（按流通市值计算）
图表3：A股换手率（2010至今）
图表4：沪深300涨跌幅（2017年初至今及2016年同期）
图表5：市场日均股票成交额（2017年初至今及2016年同期）
图表6：2008-2017Q3上市券商收入结构
图表7：沪深300、上证50、创业板指数走势（2017年1-11月）
图表8：涨跌股票个数比例（2017年1-11月）
图表9：跑赢/跑输沪深300股票个数比例（2017年1-11月）
图表10：不同行业涨跌分化（申万一级行业分类，2017年1-11月）
图表11：股票型基金、混合型基金收益率
图表12：基金收益率今年以来表现分化
图表13：今年9月以来基金赚钱效应显著
图表14：领涨板块PE vs 领跌板块
图表15：领涨板块业绩增速 vs 领跌板块
图表16：涨幅领先行业市值占比变化（2017年1-11月）
图表17：港股、A股换手率比较
图表18：券商资本业务和资本中介业务占比（自营 + 利息）
图表19：CR3、CR5、CR7净资本占全行业比例
图表20：券商评级规则变化前 vs 后的券商评级分布
图表21：近两年主要监管文件整理
图表22：经纪业务龙头集中度提升
图表23：CR5投行主承销收入占比
图表24：大券商和中小券商业绩增速比较
图表25：证券行业业绩测算
图表26：证券、银行、保险行业杠杆率比较
图表27：证券行业历史PB倍数
图表28：上市券商估值表（根据2017年12月27日收盘价）
图表29：华泰证券主要财务指标行业排名
图表30：证券服务类APP活跃用户排名
图表31：华泰证券经纪业务佣金率与行业份额
图表32：华泰证券债券承销金额及市场份额
图表33：华泰证券融资融券余额市场份额
图表34：东财证券股票成交额
图表35：东财证券两融余额
图表36：东方财富、工商银行联名信用卡
图表37：“融e行”客户实现东方财富开户交易

风险提示

市场持续低迷可能对券商业绩和估值造成双重压力。
监管政策可能超预期，影响行业发展方向。
外资投行资质放开可能加剧竞争。
海外布局可能带来相应的投资和市场风险。

投资评级标准

公司投资评级：
- 买入：个股涨跌幅相对大盘在15%以上
- 增持：个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间
- 中性：个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间
- 减持：个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间
- 卖出：个股涨跌幅相对大盘在-15%以下
行业投资评级：
- 增持：行业指数相对强于大盘5%以上
- 中性：行业指数相对大盘-5%与5%之间
- 减持：行业指数相对弱于大盘5%以上