证券行业2018年年度策略报告：市场格局变迁，精选龙头个股-20171227-东吴证券-22页-1mb

市场格局变迁与券商投资分析

核心内容

本报告分析了A股市场格局的变化趋势，指出机构化水平的提升、市场风格的价值化以及龙头券商的竞争优势，同时对华泰证券和东方财富的未来发展进行了重点推荐。

主要观点

1. 市场格局变迁，机构化水平提升

• A股市场经历了过去两年的波动，投资者结构发生显著变化，机构投资者比例逐步上升。
• 市场风格向价值化转变，投资者更加关注业绩和成长性，个人投资者行为向机构靠拢。
• 换手率显著下降，市场整体风格趋于理性化和机构化。

2. 龙头券商竞争优势明确

• 龙头券商在资本金、综合能力、品牌影响力和抗风险能力等方面具有明显优势。
• 政策导向鼓励券商提升资本实力，大型券商更受益于新规。
• 证券行业集中度提升，大券商表现更为稳健。

3. 估值具有吸引力，精选龙头个股

• 券商板块PB估值处于历史低位，具备较强支撑力和安全边际。
• 建议关注华泰证券和东方财富，因其具备成长性和差异化竞争优势。

关键信息

市场结构变化

• 2017年市场行情分化，资金集中流向价值低估的蓝筹股和白马股。
• 大盘指数上涨，但个股表现差异显著，仅20%个股涨幅为正。
• 行业间涨跌幅差距较大，领涨行业PE普遍低于领跌行业。

券商业务结构变化

• 券商收入结构由单一依赖经纪业务转向均衡发展，自营、利息、资管业务贡献显著。
• 自营收入占比被动提升，佣金率下降，但龙头券商佣金率企稳回升。

估值分析

• 券商板块平均PB为1.51倍，大券商PB为1.39倍，估值已接近历史低点。
• 相较于银行和保险，券商杠杆率较低，风险承受能力更强。

投资建议

• 华泰证券：客户资源优势突出，科技金融布局领先，未来有望成为新龙头。
• 东方财富：定位个人用户，业务增长迅速，与工商银行合作打开新市场，具备高成长性和差异化优势。

风险提示

1. 市场持续低迷可能对券商业绩和估值造成双重压力。
2. 监管政策可能对行业产生超预期影响。
3. 外资投行资质逐步放开可能带来竞争压力。
4. 海外业务拓展可能面临市场和投资风险。

附录

• 相关报告：涵盖2016-2017年证券行业多个季度的总结与策略分析。
• 图表目录：包含市场换手率、券商收入结构、估值比较等关键数据图表。