汽车行业2018年投资策略：行业分化加剧，精选细分龙头-20171227-光大证券-40页-2mb

光大证券股份有限公司 - 海外汽车行业2018年投资策略总结

核心内容概述

光大证券对2018年海外汽车行业投资策略进行了深入分析，重点围绕传统燃油汽车和新能源汽车两大板块，探讨其市场趋势、增长驱动力及投资建议。

主要观点

传统燃油汽车：市场承压，分化加剧

• 市场表现：2017年港股汽车板块涨幅显著，远超恒生国企指数，但2018年车市面临压力，尤其是小排量乘用车购置税率恢复至10%，对销量和毛利率形成挑战。
• 豪车产业链：预计2017E-2020E国内豪车销量年复合增长为8.8%，受益于消费与车型升级趋势，国产车型占比提升，A级车型销量增长明显。
• 自主品牌：2017前11月销量同比增速达66.3%和38.4%，显著高于整体自主品牌市场增速（约3.5%）。向上转型趋势明显，但初期利润率承压。
• 投资建议：推荐华晨中国（1114.HK）和吉利汽车（0175.HK），看好其在豪车市场和自主品牌转型中的表现。

新能源汽车：政策驱动，看好优质标的

• 市场前景：预计2017E-2020E国内新能源汽车销量年复合增长为40%，政策支持与市场驱动并存。
• 核心驱动力：
  • 政策层面：补贴政策风险与双积分政策并行，补贴退坡可能影响销量，但双积分政策将推动资源合理分配。
  • 技术与成本优势：新能源车型性能持续改善，续航里程与电池能量密度提升，使用成本显著下降（30%-50%）。
  • 充电桩发展：车桩比快速改善，预计2020年达到1:1，提升新能源汽车的使用便利性。
• 投资建议：长期看好吉利汽车（0175.HK）和比亚迪（1211.HK），认为其具备技术、成本和产业链整合优势。

关键信息

市场回顾与展望

• 2017年港股汽车板块涨幅约120%，Forward PE从近9x扩张至约12x。
• 2018年投资主题聚焦于盈利增长确定性较强的标的。

传统燃油汽车

• 豪车品牌：奥迪、宝马、奔驰等在华销量增长显著，国产车型占比提升。
• 自主品牌：吉利、广汽销量增速亮眼，转型突破趋势明显，但面临毛利率压力。

新能源汽车

• 政策影响：补贴退坡可能影响初期销量，但双积分政策将推动市场发展。
• 车型性能：纯电动续航里程和电池能量密度持续提升，性能优势明显。
• 成本优势：新能源车使用成本显著低于传统燃油车，具备价格竞争力。
• 充电桩发展：车桩比持续改善，预计2020年达到1:1，提升市场接受度。

风险提示

传统燃油汽车

• 小排量购置税率波动影响销量和毛利率。
• 豪车销量/新车上市不及预期，影响产业链利润。
• 自主品牌研发和转型不及预期，影响盈利能力。

新能源汽车

• 补贴政策风险（提前退坡/金额下降）。
• 地方补贴政策空白期，削弱市场需求。
• 技术升级和新车上市不及预期。
• 充电桩运营推进力度不足，影响市场渗透率。

投资建议

• 华晨中国（1114.HK）：

  • 维持“买入”评级，目标价HK$30.57。
  • 新车上市（如新5系、SUV-X3）提振业绩，2018E-2019E或为业绩最强期。
  • 风险：宝马产品周期不及预期，新产品利润率承压。

• 吉利汽车（0175.HK）：

  • “买入”评级，目标价HK$31.54。
  • 领克01等高性价比车型上市，有望驱动销量增长。
  • 风险：销量/新车上市不及预期，2018E车市承压，初期利润率承压。

• 比亚迪（1211.HK）：

  • “买入”评级，目标价HK$80.41。
  • 利用产业链优势，拓展3-5线省市市场，为双积分政策布局。
  • 风险：政策风险、毛利率不及预期、销量/新车上市不及预期。

附录

• 市场数据：包括销量增速、车桩比、收入结构分拆等。
• 车型对比：详细列出新能源与传统燃油车型的性能、价格及成本数据。
• 盈利预测：涵盖华晨中国、吉利汽车、比亚迪的营收、净利润及估值指标。

总结

光大证券认为，2018年海外汽车行业将面临传统燃油车市场承压与新能源车政策驱动的双重挑战。豪车产业链和自主品牌向上转型将成为传统燃油车市场的增长引擎，而新能源汽车在政策支持、技术提升和成本优势下，具备强劲增长潜力。投资建议聚焦于具备技术优势、成本控制和市场拓展能力的龙头企业，如华晨中国、吉利汽车和比亚迪。同时，需警惕政策风险、市场分化及产业链发展不确定性等潜在风险。