20240324-天风证券-固收利率周报_如何看待和应对未来债市供给压力__10页_878kb

债市供给压力分析与应对策略

背景

2024年一季度，债市供给压力成为市场关键变量，重点关注二季度供给冲击。供给问题涉及发行方式、期限结构、央行合作等，可能影响利率曲线形态。

核心问题与假设

• 发行方式：预计市场化发行，类似于2020年和2023年。
• 发行窗口：主要在5-6月，财政部可能4月加速地方债和普通国债发行以腾挪空间。
• 影响评估：供给可能抬升曲线，但不确定是否变陡;参考历史，2020年抗疫特别国债曲导向熊平，2023年增发国债曲线导向牛平。

历史案例分析

• 2015年地方债供给：前担忧加剧利率上行，但需求主导市场，最终利率总体震荡。
• 1998-2002年特别国债：半市场化发行，有助于经济托底，但对债券市场短期扰动有限。
• 2020年抗疫特别国债：市场化发行，10年期为主，央行配合资金面，曲线短期上行。
• 2021年增发国债：纳入普通国债发行，央行未干预，曲线最终稳或下行。

当前预测与影响

供给落地前市场可能拉锯;落地后，若宏观企稳，则曲线可能调整;预计影响摩擦性质，策略建议构建哑铃型组合（短限和超长期限），保留多头方向。

市场策略建议

• 供给前：关注宏观预期，防范摩擦风险。
• 供给后：分化曲线可能，调整期限结构，利用曲线形态机会。
• 整体：考虑基本面不确定性，焦注意率上行风险，建议多头策略。

风险提示

海内外疫情扩散超预期、国内经济增速超预期、国内外宏观政策转向超预期。