20240901-华创证券-苑东生物-688513.SH-2024年中报点评_新品放量逐步加速_Q2收入略超预期_5页_696kb

苑东生物（688513）2024年中报点评：业绩超预期，新品驱动增长

核心亮点

1. Q2业绩表现强劲：2024年上半年营业收入670亿元（同比增长2056%），归母净利润146亿元（同比增长1138%），Q2单季营收355亿元，业绩略超预期；扣除股权激励费用后的扣非增速进一步验证了核心业务贡献。

2. 制剂新品放量加速：H1制剂收入达565亿元（同比增2777%），核心产品如舒更葡糖钠、多巴酚丁胺、纳布啡等增长良好，集采续标产品延续表现。核心技术产品氨酚羟考酮缓释片（5mg羟考酮剂量）已报产，有望进入医保谈判。

3. 精麻管线布局深化：公司持续推进羟考酮类透皮贴等高价值产品开发，复方制剂如吗啡纳曲酮、羟考酮纳洛酮等管线产品进入报产阶段，精麻领域具备显著成长弹性。

4. 国际化业务加速拓展：首个海外产品纳美芬注射液已在2023年底前获得批准，后续纳洛酮鼻喷剂等产品有望申报FDA上市，鼻喷剂型产品在美国市场前景广阔。

5. 估值调整与投资逻辑：基于股权激励费用摊销及技术服务收入下滑的影响，华创证券调整业绩预测（2024-26年归母净利润分别为267、322、398亿元，同比增速179%/207%/233%），合理估值510元/股，PE降至16倍（2026年），DCF模型支撑目标价。

风险提示

• 产品获批及招标进度超预期风险；
• 国际市场竞争加剧及政策变动；
• 股权激励费用侵蚀利润空间。

投资建议
华创证券维持“强推”评级，认为公司国内制剂增长明确、精麻产品竞争格局优异、国际化催化在即，核心价值受益于管线丰富和出口占比提升，上调DCF估值，目标价510元，当前股价对应2024年PE仅24倍，下行空间有限。

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