2018-中国的货_币_超_发问题研究_113页-5mb

报告摘要

中国货币超发问题研究总结

核心内容概述

本报告围绕中国M2/GDP持续上升的现象展开研究，探讨其成因、影响及未来趋势。报告指出，M2/GDP的升高并不必然导致通货膨胀，而是与多种因素相关，如金融深化、储蓄率、经济结构变化等。同时，货币超发可能引发金融风险和币值不稳定问题，因此需关注其背后机制。

主要观点

M2/GDP的长期趋势
- M2/GDP比值在1986年至2016年间从64.8%上升至208.3%，显著高于世界其他国家。
- M2/GDP的上升反映了货币化进程加快、金融深化、储蓄率高、资本产出比上升等结构性因素。
货币超发的成因分析
- 全球共性因素：货币化、货币流通速度放缓、金融深化、贫富差距扩大等。
- 中国特殊因素：以银行为主导的间接融资、高储蓄率、投资效率下降、经济结构变化、不良资产与“僵尸企业”问题、银行成本补贴等。
货币超发的影响
- 可能引发通货膨胀、资产泡沫、金融风险及汇率波动。
- M2/GDP的上升与经济增长、通胀之间存在复杂关系，通常表现为货币增速高于实际GDP和CPI增速之和。
- M2/GDP对汇率的影响依赖于汇率制度（浮动或固定）。
M2与经济增长和通胀的量化分析
- M1对经济增长有持续拉动作用，而M2对通胀的影响更大。
- M2/GDP的偏离长期趋势会导致通胀波动，但其本身并不直接引发通胀。
货币超发与金融危机的关系
- M2增速与未来2-5年金融危机发生概率正相关，表明货币扩张可能加剧金融风险。
- 中国M2增速下降后，金融危机概率也相应降低。
M2的未来走势
- M2/GDP的长期趋势预计不会无限上升，模型预测其上限约为224%。
- 中国M2/GDP目前处于上升阶段，预计未来还有10年左右的上升空间。
政策建议
- 应合理看待M2/GDP上升，避免简单归因于“货币超发”。
- 适时扩展M2统计范围，纳入更多金融工具，如M2+、M3等。
- 加强金融监管，防止金融体系脱离实体经济扩张。

关键信息

M2/GDP的历史变化

M0/GDP：从1986年的11.7%下降至2016年的9.2%。
M1/GDP：从40.8%上升至65.4%。
M2/GDP：从64.8%上升至208.3%。

M2/GDP的阶段划分

第一阶段（1987-1990）：严重滞涨。
第二阶段（1990-1996）：经济快速复苏至过热。
第三阶段（1997-2003）：东南亚金融危机及复苏。
第四阶段（2004-2008）：第二次增长加速至过热。
第五阶段（2008-2011）：全球金融危机。
第六阶段（2012年至今）：低增长、低通胀、低货币增速。

M2/GDP的成因分析

货币化：商品价值通过货币衡量，增加货币需求。
货币流通速度：M1/M2比值下降，反映货币流通速度放缓。
金融深化与虚拟化：金融市场发展导致更多货币被吸收。
贫富差距：居民部门总债务/GDP上升，推动信用扩张。
资本产出比：资本存量增长快于产出，推高M2/GDP。
高储蓄率：更多货币用于储蓄，导致M2增速高于GDP增速。
融资结构：以银行为主导的间接融资体系推高M2/GDP。
经济结构变化：货币被垄断部门吸收，导致M2/GDP上升。
不良资产与“僵尸企业”：不良贷款无法回收，导致M2无法消失。
银行成本：政府补贴导致银行成本下降，推高货币投放。

M2/GDP与汇率关系

短期：M2/GDP上升会促使人民币名义有效汇率下降。
长期：M2/GDP与汇率之间没有明显因果关系，汇率变化对M2/GDP的影响更大。
汇率政策影响：在浮动汇率下，M2/GDP是汇率变动的因；在固定汇率下，汇率变动是M2/GDP的因。

M2/GDP的未来趋势预测

基于Logit曲线模型，预测中国M2/GDP长期上限约为224%。
2017年上半年M2/GDP已降至204.6%，预计全年回落。
全球M2/GDP上限为185%，亚太地区为183%，中国和日本接近上限。

结构与模型分析

多国面板模型：分析资本产出比、不良贷款率、储蓄率等因素对M2/GDP的影响。
VAR模型：探讨M2/GDP与通胀、经济增长的因果关系。
动态面板模型：预测金融危机概率，发现M2增速与危机概率正相关。
Logit曲线模型：预测M2/GDP的长期趋势，显示其增长速度逐渐放缓。

总结

中国M2/GDP的上升是全球性趋势的一部分，但其背后有独特的中国因素。应从结构性和制度性角度分析其成因，而非简单归因于“货币超发”。M2/GDP的升高可能带来金融风险与币值不稳定，需加强监管，适时扩展货币统计口径，并关注其对经济的长期影响。同时，M2/GDP不会无限上升，未来需控制其增长，避免偏离长期趋势，从而维护经济稳定。

展开完整摘要