家电行业2020年度投资策略：一面海水，一面火焰-20191102-招商证券-36页_2mb

家电行业2020年度投资策略总结

核心内容

1. 行业概况

2019年11月，上证指数为2958点，家电行业整体呈现存量博弈特征，行业龙头受益明显。行业规模方面，家电板块共有61只股票，总市值约14204亿元，流通市值约13213亿元，占比分别为2.6%和2.9%。2019年家电板块涨幅排名第三，超额收益显著。

2. 主要观点

• 【一面海水】：传统家电行业呈现存量博弈，龙头公司因全产业链壁垒和稳健经营状态，盈利优于行业平均，是性价比较高的投资选择。2020年可关注三四线地产竣工回暖带来的边际改善，厨电、家用中央空调等板块或受益。
• 【一面火焰】：新消费浪潮推动行业变革，需关注新品类、新品牌、新市场和新渠道。例如，扫地机、吸尘器等低渗透率细分品类具有较大成长空间；小熊电器、摩飞等年轻品牌因电商红利和供应链优势快速成长；下沉市场消费潜力巨大；“网批”、新零售等渠道创新对家电厂商带来效率提升机会。

3. 关键信息

• 成本与汇兑优势：2019年原材料价格同比下行，推动毛利率提升。人民币贬值对出口型企业带来收入端利好。
• 地产周期影响：厨电、家用中央空调等地产后周期行业受益于竣工回暖，但整体仍处于景气筑底阶段。
• 外资流入：家电板块外资占比提升明显，海外资金对优质标的的配置意愿增强，未来仍有增长空间。
• 高分红与高股息：家电板块高分红、高股息特征突出，九阳股份、美的集团等公司具有较高的派息水平和稳定性。

投资建议

1. 长期关注龙头

• 重点推荐：美的集团、海尔智家、海尔电器（1169.HK）、苏泊尔等。
• 估值优势：龙头公司估值处于历史低位，具备较强的安全边际，盈利确定性高。

2. 把握竣工趋势

• 重点推荐：老板电器、华帝股份、海信家电、浙江美大等低估值标的。
• 预期修复：厨电板块因地产竣工回暖，估值有望修复。

3. 挖掘成长品种

• 重点推荐：新宝股份、浙江美大、九阳股份、海信家电等。
• 成长赛道：集成灶、扫地机、吸尘器、家用中央空调等细分品类成长空间广阔。

风险提示

• 宏观经济承压：消费增速放缓，地产政策不确定性。
• 中美贸易摩擦：可能影响出口业务。
• 原材料价格波动：若价格上涨超预期，可能影响盈利能力。

财务指标概览

行业分析

1. 白电

• 空调：2019年景气好于预期，内销仅下滑0.8%。龙头格局稳定，盈利能力强。
• 冰箱：内销略有下滑，均价仍处上行区间，龙头份额稳步提升。
• 洗衣机：内销基本持平，均价稳中有升，龙头表现回暖。

2. 厨电

• 景气筑底：整体低迷，但工程渠道表现突出，成为关注焦点。
• 价格分化：头部企业价格表现略有分化，华帝股份线下表现相对稳定。

3. 小家电

• 大众品类：如电饭煲表现稳健。
• 新品类：如料理机、洗碗机、吸尘器等渗透率低，成长潜力大。

4. 黑电

• 景气低迷：电视销量和出货量有所下滑，面板价格低位徘徊。
• 主题投资：关注超高清电视、科创板相关标的等主题机会。

新消费趋势

• 新品类：扫地机、吸尘器、干衣机、家用中央空调等低渗透率品类成长空间大。
• 新品牌：如小熊电器、摩飞等，借助电商红利和供应链优势快速成长。
• 新市场：下沉市场消费潜力大，需关注头部企业渠道下沉能力。
• 新渠道：如“网批”、苏宁零售云、京东小店、农村淘宝等，提升渠道效率。

估值与盈利

• 估值修复：2019年初至4月，家电板块估值修复明显，当前处于历史平均水平。
• 高股息：家电板块股息率位列A股第三，具备高分红属性。
• 海外资金流入：A股家电板块受海外资金青睐，未来仍有增长空间。

总结

2020年家电行业投资建议聚焦于传统龙头的稳健增长、竣工回暖带来的边际改善以及新消费趋势下的成长品种。需关注行业景气周期、成本下行、渠道变革等多重因素，同时警惕宏观经济、贸易摩擦等风险。