20260817-国信证券-云天化-600096.SH-二季度净利同环比提升_主营产品价格上行_9页_1mb

云天化（600096.SH）总结

核心内容

云天化在2026年第二季度实现了归母净利润的同环比增长，尽管营收环比下降9.5%，但归母净利润同比增长2.6%，环比增长6.0%。公司毛利率和净利率分别为22.4%和15.1%，同环比提升，而总费用率保持在4.15%的稳健水平。

主要观点

• 营收表现：2026年第二季度公司营收为108.40亿元，同比减少9.6%，环比减少9.5%。
• 盈利能力提升：归母净利润15.10亿元，同比提升2.6%，环比提升6.0%。主要得益于主营产品价格上行。
• 主营产品分析：
  • 磷肥：营收35.79亿元，占总营收33%。不含税销售均价同比上涨20%，环比上涨6%。销量环比下降26%，受春耕旺季结束影响。
  • 尿素：营收12.13亿元，占总营收11%。不含税销售均价同比微降1%，环比上涨3%。销量环比微降1%。
  • 复合肥：营收21.17亿元，占总营收20%。不含税销售均价同比微降4%，环比上涨2%。销量环比上涨2%。
• 成本与价格波动：
  • 硫磺价格大幅上涨，推升生产成本，但公司依托自给磷矿、合成氨及煤矿资源，有效对冲成本压力。
  • 原料煤、燃料煤价格同比下降，天然气采购均价小幅上升。
• 磷化工及新材料：
  • 饲料级磷酸氢钙、黄磷、磷酸铁价格均上涨，其中饲料级磷酸氢钙涨幅最大（同比+26%）。
  • 聚甲醛价格波动较大，销量因需求偏弱而环比下降。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2026年第二季度为108.40亿元，预计2026-2028年分别为49286/50026/50776亿元。
• 归母净利润：2026年第二季度为15.10亿元，预计2026-2028年分别为5246/5439/5589亿元。
• 每股收益（EPS）：2026年第二季度为2.88元，预计2026-2028年分别为2.88/2.98/3.07元。
• 市盈率（PE）：当前为10.3X，预计2026-2028年分别为10.3/9.9/9.6X。
• 市净率（PB）：当前为2.1X，预计2026-2028年分别为2.1/1.9/1.8X。
• EV/EBITDA：当前为9.3X，预计2026-2028年分别为9.3/8.6/8.3X。

投资建议

• 公司作为化肥及磷化工龙头，资源与产业规模优势显著。
• 维持“优于大市”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为52.46/54.39/55.89亿元。

风险提示

• 原材料价格波动。
• 下游需求不及预期。
• 安全风险。

可比公司估值表

财务预测与估值

总结

云天化在2026年第二季度表现出较强的盈利韧性，尽管营收受到季节性因素影响，但归母净利润实现同环比增长。公司依托自给磷矿、合成氨及煤矿资源，有效对冲了硫磺价格上涨带来的成本压力，同时磷化工及新材料产品价格普遍上涨，支撑了毛利率的修复。未来，随着磷矿浮选项目投产和技术改造深化，公司有望进一步提升磷化工及新材料业务的盈利能力。整体来看，公司资源与产业规模优势显著，维持“优于大市”评级。