铁汉生态--双主业协同发力的园林生态龙头_31页_826kb

铁汉生态投资分析总结

核心内容

铁汉生态是一家专注于园林绿化与生态修复的上市公司，其业务涵盖生态修复、景观绿化、生态旅游策划规划与设计等领域。公司于2011年3月成功登陆深市创业板，成为国内少数能够同时涉足生态修复和园林绿化业务的企业之一。

主要观点

• 双主业协同：公司同时发展园林绿化和生态修复业务，二者协同发展，增强了抗风险能力和市场竞争力。
• 市场潜力大：园林绿化行业“十二五”期间市场规模预计达到1.3-1.5万亿元，生态修复市场也处于快速增长阶段。
• 竞争优势显著：公司凭借技术、资金和施工经验，在生态修复领域具有明显优势，同时在园林绿化行业也具备较强竞争力。
• 高增长预期：预计2013年、2014年公司EPS分别为0.91元、1.35元，PE分别为27.89倍和18.80倍，估值略高于行业平均水平。
• 股权激励支持：公司实施高目标的股权激励计划，强化了管理层对公司业绩增长的信心，同时对业绩有刚性要求。
• 资金链稳健：公司手头资金充足，回款情况良好，具备较强的资金支持能力。

关键信息

财务概况（2013Q1）

• 报告日股价：25.38元
• 12个月A股价格区间：23.09/49.60元
• 总股本：315.81百万股
• 无限售A股占比：26%
• 流通市值：20.36亿元
• 每股净资产：7.54元
• PBR：3.37倍
• DPS（2012年）：10转5派1.5

主要股东（2013Q1）

• 刘水：51.65%
• 乌鲁木齐木胜股权投资合伙企业：8.31%
• 深圳市创新投资集团有限公司：3.94%

收入结构（2012年）

• 园林绿化工程收入：65.00%
• 生态修复工程收入：32.25%
• 设计维护收入：2.71%

投资建议

• 给予“谨慎增持”评级
• 合理估值区间：28.97元（DCF估值）或29.02元（PE相对估值法）

行业分析

园林绿化行业

• 市场规模：2011年市政园林投资完成额为1546亿元，占城市市政公用设施建设投资总额的8%左右，预计“十二五”期间市场规模约5600亿元。
• 市场特点：市场集中度低，中小企业多依靠价格竞争，盈利能力弱，而大型企业凭借品牌、资金和技术优势获得大订单。
• 发展趋势：随着城镇化和城市绿化政策的推进，园林绿化行业持续扩容，公司凭借双主业模式，具备较强的市场拓展能力。

生态修复行业

• 市场规模：预计“十二五”期间公路绿化投资规模不低于870亿元，矿山修复市场规模约4000亿-6000亿元。
• 市场特点：生态修复尚处于起步阶段，技术要求高，竞争程度低，企业数量少，单体规模小。
• 发展趋势：随着政策支持和市场需求增长，生态修复行业将快速发展，公司具备较强的先发优势。

公司发展

业务结构

• 园林绿化工程收入占比：65%
• 生态修复工程收入占比：32.25%
• 设计维护收入占比：2.71%
• 2012年公司收入：12.04亿元
• 2012年公司净利润：2.16亿元
• 2013年预计净利润：2.86亿元
• 2013年预计EPS：0.91元

在手订单

• 在手BT项目金额：约21亿元
• 2013年初留存合同金额：约15亿元
• 预计2013年结转收入：约17亿元

股权激励

• 股票期权总量：891.7万份（调整后为1331.55万份）
• 行权价格：23.63元
• 2013-2016年净利润增长率目标：30%、95%、190%、330%
• 股权激励费用分摊：2013-2015年分别为2387.14万元、3145.30万元、2374.38万元

营运能力

• 存货周转率：1.55，处于行业中游
• 应收账款周转率：15.64，高于行业平均水平
• 收现比：0.63，高于可比公司
• 付现比：0.57，具备一定的信用杠杆空间
• 资产负债率：54.28%，高于行业平均水平
• 流动比率：1.76，处于行业中游

风险提示

• 经济下行风险：若经济进一步下滑，地方财政状况恶化，可能影响BT项目的回款进度。
• 成本上升风险：人力成本和外购苗木成本可能上升，侵蚀公司利润空间。
• 资金链压力风险：随着规模扩大和募集资金用尽，公司可能面临资金链压力。

盈利预测（2013-2015年）

技术研发

• 公司研发投入占比：2010-2012年分别为4.02%、3.48%、3.80%
• 主要研发方向：生态修复、生态景观、生物有机肥
• 研发团队规模：114人
• 与高校及研究机构合作：北京大学工学院、北京林业大学、中国农业科学研究院等
• 2012年研发成果：获得国家专利6件，其中发明专利3件，实用新型专利3件，申请专利7件

未来展望

• 公司预计2013年净利润增长41%，有望超过股权激励目标30%
• 未来管理费用率有望进一步下降，提升盈利能力
• 公司在生态修复领域具备先发优势，未来业绩增长有望加速
• 股权激励计划为公司提供业绩保障，推动公司持续发展