20170910-天风证券-信用债市场周报_房企半年报数据解读_20页_1mb

房企半年报数据解读与信用债市场周报总结

核心内容概述

本报告分析了2017年上半年房地产企业发债主体的财务状况及信用债市场动态，涵盖资产规模、营运能力、盈利能力、杠杆水平和偿债能力五个维度。同时，总结了本周信用评级调整情况、一级市场发行数据及二级市场交易情况。

主要观点

1. 房企财务表现

• 资产规模：2017年上半年，房地产企业资产规模整体增长，平均资产规模由2016年半年度的738.44亿元上升至960.07亿元，增长率为82%。恒大地产为总资产规模最大的房企，达13163.81亿元；而广州城建资产规模下降幅度最大，同比下降76%。
• 营运能力：房企库存压力有所缓解，存货占总资产比重下降4.78个百分点。样本房企中，有101家存货/预收账款同比下降，占比67%。大型房企的运营能力优于中小型房企。
• 盈利能力：2017年中报显示，93%的房企盈利，业绩增长企业占比66%。但受拿地成本和融资成本上升影响，整体毛利率有所压缩。
• 杠杆水平：房企调整后的资产负债率自2015年以来持续下降，但仍有6家房企的调整后资产负债率超过85%，其中恒大地产为最高。
• 偿债能力：短期偿债能力有所增强，但长期偿债能力略有下降。部分房企短期偿债能力不足，货币资金/短期债务低于0.5；部分房企长期偿债能力低于1倍，存在较大偿债压力。

2. 发债房企筛选

• 龙湖地产、滨江集团、万达商业等房企财务表现优异，而天房发展、中弘股份等表现较弱。
• 建议结合具体项目经营情况，综合评估房企的财务和经营状况。

3. 信用债市场动态

• 信用评级调整：本周有3家发行人及其债券发生跟踪评级调整，但无主体评级下调超过一级的情况。
• 一级市场：信用债发行量与上周持平，约984亿元，净融资额为-231亿元。企业债发行量上升，公司债发行量下降。
• 二级市场：成交量小幅下降，收益率整体下行。各类信用债收益率大部分下行，信用利差整体扩大，交易所市场交易活跃度下降。

关键信息

1. 房企财务指标分析

• 资产规模：样本企业资产规模平均增长，但部分房企如广州城建出现显著下降。
• 营运能力：存货/预收账款比值下降，显示房企去库存速度加快。
• 盈利能力：行业整体盈利小幅回升，但毛利率持续下滑。
• 杠杆水平：调整后资产负债率下降趋势明显，但仍有部分房企杠杆率偏高。
• 偿债能力：短期偿债能力改善，长期偿债能力略显疲软。

2. 信用债市场表现

• 发行量：非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约984亿元，与上周基本持平。
• 发行利率：各等级变动幅度在-5至1BP之间，总体呈现小幅波动。
• 二级市场：成交量小幅下降，收益率整体下行。信用利差扩大，交易所市场交易活跃度下降。

3. 风险提示

• 政策调控超预期、行业景气度下滑可能对房企造成较大影响。
• 部分房企的财务变现能力较弱，估值偏低，未来利差可能扩大。

结论

综上所述，2017年上半年房地产市场有所降温，房企财务表现分化明显。龙湖地产、滨江集团、万达商业等房企在财务指标上表现优异，而天房发展、中弘股份等则表现较弱。信用债市场整体呈现发行量稳定、收益率下行、信用利差扩大的趋势。需关注政策调控对行业的影响，以及房企的偿债能力和项目运营能力，以评估其未来的融资能力和市场表现。