资产证券化市场2017年回顾及2018年展望：发行规模高速增长，关注基础资产资质分化-20180109-申万宏源-17页-1mb

资产证券化市场2017年回顾及2018年展望总结

核心内容

2017年，中国资产证券化市场保持高速发展，发行量和交易量均显著提升。截至2017年底，资产证券化市场存量约1.8万亿元，占信用债总量的9.82%。ABS发行量达1.4万亿元，占比约21.03%，仅次于短融。市场结构上，证监会主管ABS占比最高（58.67%），其次是银监会主管ABS（37.59%），交易商协会主管ABS占比最小（3.74%）。

主要观点

1. 发行规模上升，交易活跃度提高

• 银行间ABS：2017年发行量和规模较去年明显回升，全年发行规模达5964.77亿元，年底反弹占全年发行量的30.4%。消费贷款和汽车贷款类产品贡献较大。
• 交易所ABS：发行和存量规模继续高于银行间ABS，发行规模达7703.03亿元。企业贷款类和消费债权类产品发行规模上升显著，主要由消费贷款和保理贡献。
• ABN（资产支持票据）：发行量显著提升，达584.95亿元，但市场体量仍小，主要基础资产为租赁、票据收益和应收。
• 成交量分化：银行间ABS成交量稳步上升，交易所ABS成交量小幅下降，主要由于投资者偏好高评级银行间ABS，而交易所ABS因资质分化，交投情绪减弱。

2. 资产证券化收益率震荡上行

• 银行信贷ABS：全年平均收益率升至4.98%，与中票的息差扩大，尤其是AA+等级产品与中票的息差最大。
• 交易所ABS：全年平均收益率中枢抬升，从4.8%升至5.59%，与企业债的息差较上年回落，贷款和租赁类产品票息涨幅较大。
• ABN：整体收益率中枢上移，但与中票无明显息差。

3. 评级变动及早偿情况

• 评级上调：2017年共有222只ABS评级上调，主要由于优先级本息兑付顺利，次级档安全性提升。
• 评级下调：6只ABS评级下调，主要原因是“现金流归集等资金账户监管风险”，尤其是交易所ABS。
• 早偿风险：信贷ABS存在早偿风险，其中汽车贷款类ABS早偿比例略高，企业贷款次之，部分消费贷款类产品采用动态资产池，降低早偿风险。

4. 重大政策回顾

• 非标监管趋严：资管新规要求非标加强披露、净值化，非标转标成为趋势，资产证券化成为重要途径。
• PPP与住房租赁ABS：政策鼓励PPP项目和住房租赁企业ABS发行，为市场发展提供支持。
• 现金贷清理：对现金贷业务进行规范整顿，影响小贷公司ABS发行意愿，但对消费金融ABS冲击不大。
• 信息披露规范：交易所对应收账款ABS、PPP项目ABS等提出更明确的信息披露要求，提升透明度。

2018年市场展望

(1) 非标转标大势所趋

• 随着资管新规和流动性管理办法的实施，非标监管趋严，非标转标成为趋势。
• 资产证券化是实现非标转标的重要途径，有助于ABS市场扩容。

(2) 信贷ABS：配置中低评级产品，关注早偿风险

• 信贷ABS市场将更加规范化，发行规模将继续增长，增速可能高于2017年。
• 配置建议：适当配置中低等级债项或主体的品种，如城农商行发行的企业贷款、车贷和消费贷的次优档。
• 早偿风险需关注，尤其是静态资产池和过手型支付方式的产品。

(3) 交易所ABS：票息高，择优配置，关注资金账户风险

• 交易所ABS发行量将持续增长，基础资产类型丰富，创新型产品不断涌现。
• 配置建议：关注政策红利下的产品，如PPP项目证券化、类REITs、住房租赁企业ABS，这些产品短期信用风险较低。
• 需注意资金账户监管风险，尤其是基础资产现金流归集不及时或存在混同风险的产品。

关键信息

• 2017年ABS发行量为1.4万亿元，占信用债发行额的21.03%。
• 银行间ABS成交量为1479.62亿元，同比增长132.23%；交易所ABS成交量为364.6亿元，同比下降39.41%。
• 银行间ABS平均存续期为1.55年，交易所ABS平均存续期缩短至2.55年。
• 交易所ABS中，地产经营、银行和小贷公司为主要原始权益人，多元金融亦有参与。
• ABN发行量同比增长251.17%，但市场体量仍小。
• 银行间ABS信用风险较低，交易所ABS因资产资质分化，信用风险相对较高。
• 2018年，信贷ABS和交易所ABS将分别呈现规范化和多样化发展趋势。

市场参与者与联系方式

• 证券分析师：孟祥娟（mengxj@swsresearch.com）、钟嘉妮（zhongjn@swsresearch.com）
• 联系人：赵宇璇（zhaoyx@swsresearch.com）
  电话：(8621)23297818×7597

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