半年度策略：风格再均衡，增配中下游-240711-国联证券-35页_4mb

投资策略总结

一、上半年回顾

2024年上半年，A股市场呈现冲高回落态势，外需在欧美补库和新兴市场开支推动下逐步复苏，但内需持续疲软，市场风格分化拉大。资金集中于红利和大盘资产，小微盘和成长赛道表现较弱，指数与个股走势背离。企业盈利预期下调，外资减持高经济相关性行业，市场对经济前景偏悲观。

二、下半年展望

1. 宏观主线

   • 外需支撑延续，但结构差异显著（新兴市场弹性更强）。
   • 地产下行接近尾声，销售面积趋近刚性需求底部，价格跌幅与海外地产危机相当，后续拖累收窄。
   • 工业生产带动PPI回升，企业盈利增速有望转正，估值修复助力风险偏好回暖。

2. 风格轮动

   • 红利资产估值优势突出，但部分细分领域（如能源）已显拥挤，需关注估值分化。
   • 核心资产龙头估值低位，盈利修复或推动估值回升。
   • 市场或从“红利主导”转向“风格再均衡”，小微盘和成长赛道需等待盈利改善。

三、行业配置建议

1. 周期底部机会

   • 中下游行业（如面板、机械、化药）因供给出清、格局改善有望反转。
   • 筛选标准：低周转率、高经营现金流、低库存水平。

2. 地产拐点

   • 销售面积触底信号明确，新房需求下限预估69亿平方米。
   • 房地产行业将迎来结构性修复，但周期性波动仍需警惕。

3. 盈利弹性

   • 上半年盈利修复慢于预期，三季度订单数据变化或成为景气反转关键。
   • 增量资金或流向“顺宏观”行业，如工业品、消费复苏相关板块。

风险提示

• 全球地缘政治动荡、美联储超预期加息、流动性剧变导致风险偏好骤降。
• 国内经济复苏不及预期，企业盈利修复或弱于模型预测。

报告核心观点
下半年市场节奏将从“指数主导”转向“风格再均衡”，中下游行业在宏观弱复苏背景下或渐成主线。配置重点应围绕估值修复红利资产、核心资产龙头以及具备盈利拐点的周期行业展开。