20210627-南华期货-2021年商品半年度报告_格局要变_未来可期_18页_1mb

2021年南华期货商品半年度报告 - 石油沥青分析总结

核心内容概览

本报告主要分析了2021年上半年中国石油沥青市场供需结构、价格走势及未来展望，同时结合原油市场与宏观流动性变化，对沥青期货的交易策略进行了推荐。

主要观点

• 需求端：2021年6月是沥青需求最为悲观的时期，未来存在边际改善的可能。但受资金面紧张和雨季影响，短期内需求难以明显回升。
• 供应端：供给侧问题短期内难以解决，尤其是稀释沥青库存仅能维持2个月左右，原油配额管理趋严，进一步限制了炼厂的原料来源。
• 加工利润：沥青加工利润已压缩至历史极值，反映出供需失衡的现状。
• 成本端：稀释沥青加征消费税及原油配额紧张将显著推升沥青生产成本，未来价格有上涨空间。
• 期货走势：沥青期货在6月下旬出现走强迹象，但单边多头交易风险较大，建议采取对冲策略。
• 策略建议：多BU-LU价差、多BU裂解、BU9-12正套等头寸具有一定的配置价值，但需关注短期利润兑现和基差回归。

关键信息

供需结构

• 需求端：
  • 2021年沥青需求较往年同期偏弱，尤其受资金支持不足和降雨影响。
  • 6月可能是全年需求的低点，未来有望边际改善。
  • 公路固定资产投资和道路沥青消费量同比略有上升，但防水沥青消费量大幅增加。
• 供应端：
  • 供给侧收紧的确定性较大，尤其是稀释沥青的原料问题和原油配额管理趋严。
  • 2021年1-5月累计消费量较2019-2020年同期平均水平小幅增加。
  • 6月沥青产量下降，地炼开工率受检修影响，主营炼厂产量未达预期。

原油市场影响

• 需求复苏：全球疫情好转推动成品油消费增长，美国炼厂开工率回暖，带动原油需求。
• 供应不确定性：伊朗原油供应仍存在不确定性，OPEC+恢复产量未能有效缓解供需矛盾。
• 流动性风险：美联储通胀预期上调，流动性收紧预期升温，可能对原油价格产生下行压力。

成本与利润

• 消费税改革：稀释沥青、轻循环油、混合芳烃均被纳入成品油消费税范围，对地炼企业影响较大。
• 成本推升：稀释沥青加征消费税后，沥青生产成本将显著上升，预计成本提升200-250元/吨，极端情况下可能达400元/吨。
• 利润压缩：沥青加工利润持续走低，已处于历史低位，炼厂为应对亏损，主动降低开工率。

交易策略与建议

• 短期策略：
  • 沥青期货价格已部分反映未来供需改善预期，但单边多头交易风险较大。
  • 建议关注BU-LU价差、BU裂解、BU9-12正套等对冲头寸。
  • 前期持有的多头头寸可择机止盈减仓，等待基差回归后再介入。
• 中期展望：
  • 下半年沥青供需结构有望逐步改善，产能过剩问题可能缓解。
  • 建议保守投资者等待布伦特原油回调至70美元附近再介入多头。
• 风险提示：
  • 沥青需求不及预期。
  • 炼厂可能找到新的原材料解决方案，缓解原料端压力。

结论

综合来看，2021年下半年沥青市场将面临供需结构的改善预期，但短期内仍需警惕需求疲软和原料短缺带来的风险。沥青作为多头配置的安全边际相对较高，但不宜盲目追多，应采取对冲策略以降低风险。随着基差收敛和供需逐步改善，沥青期货仍有上涨潜力，但需结合原油走势和宏观流动性变化进行判断。