深度报告-20260826-东吴证券-联讯仪器-688808.SH-光通信测试仪器_设备龙头_拓展碳化硅功率器件_半导体测试_73页_3mb

报告摘要

联讯仪器（688808）总结

核心内容

联讯仪器是一家专注于光通信测试仪器及半导体测试设备的国内领先企业，凭借在光通信、功率器件和半导体集成电路三大领域的全面布局，公司已成长为行业龙头。公司自成立以来，从误码分析仪起步，逐步拓展至采样示波器、精密源表、时钟恢复单元等核心测试仪器，并向光芯片测试整机及碳化硅功率器件测试设备延伸，构建了完整的产业链布局。

主要观点

技术优势：公司形成了以高速信号处理、微弱信号处理、超精密运动控制为核心的平台级核心技术体系，为光通信、半导体、功率器件三大领域提供支持。
产品矩阵：公司产品涵盖检测仪表、半导体测试设备及配套测试部件，其中光通信测试设备在2025年Q1-Q3营收占比达66.15%，是主要收入来源。
行业增长驱动：受益于AI算力推动的高速光模块需求增长，以及中国大陆晶圆厂和第三代半导体厂商扩产，公司测试设备需求持续上升。
盈利能力：公司2024年实现扭亏为盈，2025年营收达11.94亿元，归母净利润达1.74亿元，毛利率保持在58.8%-66.8%之间，净利率提升至14.6%-24.3%。
研发投入：公司研发投入持续增长，2025年Q1-Q3研发投入达2.8亿元，占营收比例23.4%，有助于技术壁垒的提升。
市场拓展：公司已覆盖中际旭创、Lumentum、博通、新易盛等光通信龙头企业，并在功率器件和半导体集成电路领域获得显著进展。
投资建议：首次覆盖给予“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润分别为22.3/39.8/59.3亿元，当前股价对应动态PE分别为102/57/38倍，成长性突出。

关键信息

盈利预测与估值

年份	营业总收入（百万元）	同比增长（%）	归母净利润（百万元）	同比增长（%）	EPS（元/股）	P/E（现价&最新摊薄）
2024A	788.63	185.95	140.49	353.63	1.37	1,614.23
2025A	1,194.07	51.41	173.65	23.60	1.69	1,306.01
2026E	7,981.18	568.40	2,225.31	1,181.48	21.68	101.91
2027E	13,199.49	65.38	3,980.64	78.88	38.77	56.97
2028E	19,098.81	44.69	5,933.10	49.05	57.79	38.22

公司基本面

指标	2025年1-9月	2024年	2023年	2022年
收入（亿元）	12.00	11.94	11.94	11.94
净利润（亿元）	1.74	1.40	1.40	1.40
毛利率（%）	58.8	66.8	60.5	43.61
净利率（%）	14.6	24.3	24.3	14.6
研发投入（亿元）	2.80	2.80	1.91	0.54
研发投入率（%）	23.4	23.4	23.4	23.4
合同负债（亿元）	2.10	2.10	2.10	2.10
存货（亿元）	7.50	7.50	7.50	7.50