20140818-安信证券-广宇集团-002133.SZ-销售触底_关注公司第二主业探索_13页_979kb

报告摘要

广宇集团（002133.SZ）投资分析总结

核心内容

广宇集团是一家深耕杭州超过30年的民营房地产开发商，2007年在深交所上市。公司以开发高性价比的中小户型普通住宅为主，同时积极探索第二主业，如房地产金融和创业投资。公司目前的项目主要集中在杭州，土地储备和货值占比分别为42%和74%。2014年8月，公司非公开发行A股股票已获证监会通过，实际控制人及其关联方拟参与认购，公司市值管理动力强。

主要观点

销售触底，政策利好预期：公司2013年销售未达目标，主要受限购限贷政策影响。2014年7月底杭州放松限购，且二套房认定标准由“认房又认贷”调整为“认房不认贷”，预计将推动下半年销售回暖。预计全年销售目标为27亿元，同比增加49%。
大股东增持与定增：实际控制人王鹤鸣先生在2014年6月至7月期间累计增持公司0.27%股份，平均成本3.56元/股，动用资金约576万元。公司非公开发行A股股票增发底价为3.26元/股，募集资金不超过8亿元，实际控制人及关联方拟以5000万至3.5亿现金参与认购。
谨慎扩张策略：公司自上市以来一直采取谨慎的扩张策略，土地储备主要集中在2007年获得。2013年公司新增杭州和舟山的两个住宅项目，未来预计在杭州及舟山市场推出新项目以推动销售增长。
第二主业探索：公司2011年成立创投公司，2013年成立汇鸣投资，进入房地产金融领域，为未来转型奠定基础。

关键信息

土地储备与货值：公司土地储备116.6万平方米，其中杭州占42%，货值占74%。
销售情况：2013年合同销售金额18.11亿元，完成全年计划的72.98%。2014年销售目标27亿元，同比增49%。
财务状况：一季度末剔除预收账款的资产负债率为50.1%，增发后将降至45.5%。公司净利润率在2014年预计为9.8%，2015年为9.4%。
项目表现：
- 武林外滩：位于杭州核心区域，2013年开盘均价1000万元/套，项目毛利率预计超过50%。
- 鼎悦府：公司募投项目，预计毛利率27%，净利润率12%。
- 舟山项目：募投项目，预计毛利率32%，净利润率15%。
- 东承府：2012年开盘均价1.27万元/平米，目前售价1.3万元/平米，项目预计销售毛利率20%，净利率12.1%。
投资建议：给予买入-A评级，目标价为6.38元，目前股价对应2014年PE为9.0X，2015年PE为7.7X。公司RNAV为6.38元，当前股价折让36%。
风险提示：杭州救市政策可能叫停、销售增速下降超预期、信贷政策收紧。

财务预测与估值

指标	2012年	2013年	2014E	2015E	2016E
营业收入（亿元）	196.23	165.77	27.893	33.858	34.934
净利润（亿元）	24.86	21.94	27.22	31.69	34.89
EPS（元）	0.42	0.37	0.45	0.53	0.58
PE（X）	9.8	11.2	9.0	7.7	7.0
PB（X）	1.4	1.2	1.1	1.0	0.9
RNAV（元）	6.38	-	-	-	-