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报告总结：光大证券2025年8月31日铜策略月报

宏观环境

报告分析显示，8月美国ISM制造业指数持续处于荣枯线下方，就业数据疲软引发市场对美联储9月降息的预期增强，美联储主席在年会上几乎确认降息节奏。中美贸易摩擦缓和，关税暂停实施90天，降低市场紧张情绪，推动风险偏好回升。国内方面，工业企业利润降幅收窄显示反内卷政策缓解竞争压力，但8月政策情绪降温。

基本面动态

• 铜精矿: TC报价止跌但仍处低位，5月国内产量同比增11.16%，进口量上升，港口库存增至55万吨，供求关系趋紧，TC报价小幅上升至-40.1美元/吨（月度均值）。
• 精铜: 8月国内产量环比下降0.24%，同比增15.59%，累计同比增12.3%；9月预估产量环比下降4.5%，或因政策不确定性影响。精铜进口净量同比下降，7月净进口21.76万吨。库存方面，全球显性库存增加4.1万吨至61.3万吨，国内社会库存月度增0.78万吨。
• 废铜: 精废价差收窄至1069元/吨，7月废铜进口量环比增3.73%，累计同比下降。

市场观点与价格预期

铜价在8月淡季走出窄幅震荡，波动率下降，主要因宏观偏乐观支撑。9月需关注美联储降息后续、消费旺季需求提振（金九银十）以及反内卷政策落地。价格预计波动区间为78000-83000元/吨，上限受限于下游需求担忧。

关键数据

• 库存: 全球铜库存增至61.3万吨，国内精炼铜库存12.7万吨。
• 开工率: 8月铜材加工行业开工率环比小幅下滑，9月或回升。
• 升贴水: 国内平水铜升至130.9元/吨升水，上海-广东价差转为贴水。

报告由光大期货研究所撰写，强调宏观、供应紧绷、进口和政策因素对铜价的影响。
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