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风电行业景气回升，2025年及26Q1业绩持续修复

核心内容

2025年及2026年第一季度，风电产业链整体呈现业绩修复趋势，行业景气持续回升。2025年风电产业链上市公司合计实现营业收入4266.36亿元，同比增长23.64%；归母净利润为174.69亿元，同比增长19.23%。2026年Q1，风电产业链整体营业收入为936.98亿元，同比增长33.04%；归母净利润为51.25亿元，同比增长40.11%。整体来看，行业装机维持高位，海上项目交付加快带动产业链修复，各环节业绩显著改善。

主要观点

• 行业景气度提升：国内外风电并网节奏加快，带动产业链整体景气回升。
• 业绩持续修复：2025年及2026年Q1，风电产业链整体营收与归母净利润稳步增长，盈利能力有所提升。
• 各环节表现分化：
  • 整机环节：2025年盈利承压，2026年Q1盈利显著修复。
  • 塔筒与海缆环节：受益于海风需求放量，业绩表现较好，盈利水平同比高增长。
  • 轴承环节：营收与盈利持续高增，毛利率提升。
  • 叶片环节：出货量保持增长，业绩显著修复。
  • 锻造件环节：2025年盈利回升，2026年Q1有所承压。

关键信息

2025年风电产业链整体情况

• 营业收入：4266.36亿元，同比增长23.64%。
• 毛利率：13.95%，同比下降0.32pct。
• 归母净利润：174.69亿元，同比增长19.23%。
• 季度营收：Q1-Q4分别为704.29亿元、1089.73亿元、1101.05亿元、1371.29亿元，同比增速分别为24.54%、32.66%、21.92%、18.16%。
• 季度归母净利润：Q1-Q4分别为36.58亿元、61.66亿元、49.56亿元、26.89亿元，同比增速分别为11.70%、19.03%、35.06%、6.40%。

2026年Q1风电产业链整体情况

• 营业收入：936.98亿元，同比增长33.04%。
• 毛利率：16.06%，同比下降0.28pct，环比增长3.95pct。
• 归母净利润：51.25亿元，同比增长40.11%，环比增长90.62%。

各细分环节表现

整机环节

• 2025年营收：1815.82亿元，同比增长35.22%。
• 2025年归母净利润：34.97亿元，同比下降5.44%。
• 2026年Q1营收：360.90亿元，同比增长49.48%。
• 2026年Q1归母净利润：8.89亿元，同比增长61.50%。
• 毛利率：2025年为10.92%，同比下降0.81pct；2026年Q1为12.54%，同比下降3.04pct，环比增长3pct。
• 公司表现：金风科技、明阳智能等龙头毛利率维持行业前列，但均同比下滑。

塔筒环节

• 2025年营收：253.54亿元，同比增长40.03%。
• 2025年归母净利润：15.39亿元，同比增长131.42%。
• 2026年Q1营收：40.25亿元，同比增长4.19%。
• 2026年Q1归母净利润：5.37亿元，同比增长27.45%，环比增长918.21%。
• 毛利率：2025年为18.85%，同比上升0.52pct；2026年Q1为28.51%，同比上升5.96pct，环比增长11.91pct。
• 公司表现：大金重工、海力风电、天顺风能毛利率显著提升，头部企业保持领先。

海缆环节

• 2025年营收：1406.05亿元，同比增长11.25%。
• 2025年归母净利润：74.07亿元，同比增长1.89%。
• 2026年Q1营收：363.67亿元，同比增长34.69%。
• 2026年Q1归母净利润：25.56亿元，同比增长58.94%，环比增长95.81%。
• 毛利率：2025年为13.85%，同比下降0.48pct；2026年Q1为16.34%，同比增长1.84pct，环比增长3.85pct。
• 公司表现：东方电缆、中天科技、亨通光电毛利率居前，业绩修复明显。

轴承环节

• 2025年营收：85.99亿元，同比增长24.78%。
• 2025年归母净利润：9.30亿元，同比增长281.64%。
• 2026年Q1营收：23.75亿元，同比增长27.46%，环比增长11.91%。
• 2026年Q1归母净利润：2.47亿元，同比增长38.82%，环比增长11%。
• 毛利率：2025年为24.71%，同比增长5.41pct；2026年Q1为22.22%，同比下降0.27pct。

叶片环节

• 2025年营收：526.74亿元，同比增长17.10%。
• 2025年归母净利润：24.91亿元，同比增长75.10%。
• 2026年Q1营收：115.43亿元，同比增长17.10%。
• 2026年Q1归母净利润：6.87亿元，同比增长26.30%，环比增长56.61%。
• 毛利率：2025年为17.35%，同比上升0.81pct；2026年Q1为19.01%，同比上升1.57pct。

锻造件环节

• 2025年营收：136.54亿元，同比增长28.01%。
• 2025年归母净利润：10.74亿元，同比增长17.83%。
• 2026年Q1营收：27.24亿元，同比下降6.93%，环比下降6.21%。
• 2026年Q1归母净利润：1.58亿元，同比下降36.91%，环比增长84.99%。
• 毛利率：2025年为19.03%，同比增长1.22pct；2026年Q1为17.61%，同比下降0.39pct。

投资建议

• 关注海风需求提升：随着国内及海外海风项目交付加速，行业装机有望持续提升，塔筒及海缆等核心环节有望继续受益。
• 关注产业链业绩修复：在风电行业景气回升的趋势下，风电产业链整体盈利水平有望改善，建议关注龙头公司业绩修复及估值回升带来的投资机会。

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业竞争加剧
• 原料价格大幅波动
• 新兴技术产业化不及预期
• 统计偏差等

投资评级

• 行业投资评级：

  • 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%以上
  • 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10%至-10%之间
  • 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10%以上

• 公司投资评级：

  • 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5%至15%
  • 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5%至5%
  • 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5%以上

基准指数

• 沪深300指数

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