20260823-国金证券-家电行业研究_当前时间点如何看待白电的投资机会_16页_2mb

家电行业研究总结

核心内容概览

本报告聚焦家电行业，尤其是白电板块（空调、冰箱、洗衣机）的投资机会，分析了当前市场环境、成本压力、资金结构及长期成长展望。报告认为，白电板块正处于基本面触底、成本压力边际缓解和机构仓位处于历史低位的共振阶段，具备业绩与估值修复的潜力。

主要观点

1. 基本面分析：基数压力减缓，景气修复可期

• 社零数据：2026H1 家电社零同比下降 9.5%，主要受 2025H1 国补拉动形成的高基数影响。进入下半年，基数显著降低，预计 2026H2 家电社零规模约 6000 亿元，同比增长 7.7%。
• 分季度预测：2026Q3 家电社零预计同比下降 2.8%，2026Q4 预计同比增长 18.2%，呈现 Q3 降幅收窄、Q4 显著修复的趋势。
• 分品类预测：
  • 空调内销预计增长 7.4%，外销增长 11.1%；
  • 冰箱内销增长 2.2%，外销增长 3.3%；
  • 洗衣机内销下降 1.1%，但降幅收窄，外销增长 4.1%。

2. 大宗影响：铜铝价格增速见顶，盈利压力逐步缓解

• 价格趋势：2026Q2 铜价同比上涨 40.0%，铝价同比上涨 45.9%，但环比涨幅已明显放缓。
• 对冲能力：白电龙头通过提价、降本及生产调配等方式有效对冲成本波动，毛利率表现相对稳定。
• 情景测算：预计下半年铜铝价格同比增速较上半年回落，对利润的边际拖累有望减弱。

3. 资金结构：机构仓位处于历史低位，存在回补空间

• 公募基金配置：截至 2026Q2，家电行业公募基金重仓比例为 1.02%，处于 2015 年以来最低水平。
• 配置价值提升：《保险公司资产负债管理办法》要求人身险净投资收益覆盖率不低于 100%，高股息资产的配置价值进一步提升。
• 白电优势：白电龙头具备高分红能力与低估值，有望受益于险资增配与公募仓位回补，带来增量资金。

4. 成长展望：海外市场潜力充足，尤其是欧洲

• 欧洲需求增长：2025 年我国对欧洲出口空调 1723 万台，近五年 CAGR 接近 10%，占我国出口总量的 22%。
• 渗透率提升：2025 年欧洲家庭空调普及率仅约 23%，显著低于成熟市场。预计未来渗透率提升至 40%、50%、60% 时，欧洲空调年销量有望达到 1980 万、2469 万、3048 万台。
• 中国品牌机会：中国品牌在东欧市场已占据主导地位，但在西欧市场仍处于低位，存在提升空间。

关键信息

• 行业评级：维持“买入”评级，推荐美的集团、海尔智家，建议关注海信家电。
• 风险提示：终端需求恢复不及预期、原材料价格超预期上涨、行业价格竞争加剧、海外关税政策及汇率波动、国补政策退坡节奏超预期。
• 市场趋势：欧洲高温天气频发，推动空调需求上升；厄尔尼诺现象预计将进一步加剧全球高温，带来额外需求增长。

估值与股东回报

• 估值修复：白电龙头具备低估值、高股息和稳健现金流，有望推动估值中枢上移。
• 海外经验借鉴：成熟期消费企业通过分红与回购提升股东回报，从而增强估值支撑。
• 国内映射：白电龙头分红率持续提升，现金流质量支撑进一步上行。

结论

综上所述，白电行业在当前阶段具备基本面修复与估值修复的双重潜力，尤其在海外市场的增长和股东回报提升方面表现突出。机构仓位处于历史低位，为板块带来增量资金机会，建议投资者关注白电龙头企业的投资价值。