20260826-国金证券-国金家电王刚_当前时间点如何看待白电的投资机会_16页_3mb

报告摘要

国金家电王刚 | 当前时间点如何看待白电的投资机会？总结

核心内容概览

本报告分析了当前白电行业在基本面、大宗原材料影响、资金结构、成长展望及估值逻辑方面的投资机会，认为白电板块正处于基本面触底、成本压力边际缓解、机构仓位处于历史低位的共振阶段，下半年具备业绩与估值修复的基础。

主要观点

基本面触底修复：2026年H1家电社零同比-9.5%，主要受2025年国补影响，进入下半年基数压力显著减轻，预计2026年H2社零规模约6000亿元，同比增长7.7%。其中Q3社零预计同比下降2.8%，Q4增长18.2%，呈现景气修复趋势。
分品类表现：内销方面，空调预计增长7.4%，冰箱增长2.2%，洗衣机下降1.1%但降幅收窄；外销方面，空调、冰箱、洗衣机分别增长11.1%、3.3%、4.1%。
大宗原材料影响缓解：2026年Q2铜、铝均价同比分别上涨40.0%、45.9%，但环比增速已放缓，预计下半年同比增速将回落，对利润的侵蚀程度上限基本探明。
机构仓位处于低位：截至2026年Q2，家电行业公募基金重仓比例为1.02%，处于2015年以来最低水平，随着基本面企稳，有望迎来仓位回补。
险资增配高股息资产：2027年《保险公司资产负债管理办法》实施后，高股息资产的配置价值进一步提升，白电龙头具备稳定分红能力，有望受益于险资配置。
海外市场成长潜力大：欧洲空调渗透率仅23%，且近年来高温频率和强度上升，空调消费必要性增强。2025年我国对欧洲出口空调1723万台，近五年CAGR达9.9%。
白电龙头具备出海优势：中国品牌在东欧市场已占据主导地位，但在西欧市场仍存在较大提升空间，有望借助高温天气及产业景气度提升品牌份额。
股东回报提升推动估值上移：参考海外消费龙头，白电企业通过分红和回购提升股东回报，推动估值中枢上移。国内龙头如美的、海尔已提升分红率，未来有望推动市场对其长期价值重新定价。

关键信息

1. 基本面修复预期

社零数据：2026年H1社零同比-9.5%，H2预计增长7.7%。
季度预测：Q3社零预计同比-2.8%，Q4预计同比+18.2%。
分品类预测：
- 空调内销：2026年Q3同比-0.8%，Q4同比+17.4%。
- 冰箱内销：2026年Q3同比-2.0%，Q4同比+4.2%。
- 洗衣机内销：2026年Q3同比-2.7%，Q4同比-1.8%。
- 空调外销：2026年Q3同比+5.0%，Q4同比+15.9%。
- 冰箱外销：2026年Q3同比+4.3%，Q4同比+2.2%。
- 洗衣机外销：2026年Q3同比+5.0%，Q4同比+3.3%。

2. 大宗原材料影响

铜铝价格：2026年Q2铜、铝均价同比分别上涨40.0%、45.9%。
价格趋势：铜价环比涨幅放缓，铝价回落至接近2026年Q1均价。
情景测算：在多数价格假设下，下半年铜铝价格同比增速将低于上半年，对盈利的侵蚀有望减缓。

3. 资金结构分析

公募基金仓位：截至2026年Q2，家电行业公募基金重仓比例为1.02%，处于近年极低水平。
险资配置逻辑：《保险公司资产负债管理办法》实施后，高股息资产的配置价值提升，白电龙头有望受益。

4. 成长展望

欧洲市场潜力：欧洲空调渗透率低，未来有望提升至40%、50%、60%，稳态年销量分别有望达到1980万、2469万、3048万台。
出海表现：中国品牌在东欧市场已占据主导，西欧市场仍具提升空间，部分国家如法国、希腊、荷兰等品牌份额较低。

5. 估值逻辑

股东回报提升：白电龙头通过提高分红率和实施回购，提升股东回报，推动估值中枢上移。
海外经验参考：成熟期消费品公司通过分红和回购压缩权益规模，提升账面ROE与估值中枢。
国内龙头表现：
- 美的：2025年分红率提升至73%，2026年计划回购65-130亿元。
- 海尔：2026-2028年分红率不低于58%、60%、60%。