20171023-招商证券-基于3季报业绩预告的分析_换个角度看行业配置机会_11页_1mb

债券市场专题报告总结（2017年10月23日）

核心内容

2017年第三季度，A股上市公司及发债上市企业业绩预告延续了半年报的回暖趋势，但行业配置机会有所变化，需关注利润增长放缓及弱资质企业风险。

主要观点

1. 业绩回暖趋势延续，但改善幅度趋缓

• 正面预告占比微降，但企业数量有所增加，表明整体业绩改善仍在持续。
• 利润增长趋势尚在，但增速放缓，预增和略增企业数量变动幅度相近。
• 负面公告数量下降，但部分企业由正转负，显示市场存在结构性风险。

2. 行业配置变化

• 支撑业绩回暖的行业由钢铁和采掘转向有色及化工。
• 机械设备和化工行业成为正面与负面预告数量最多的行业，反映其景气度波动较大。
• 弱周期行业如医药、电子和计算机改善明显，但电气设备行业因现金流偏弱，盈利支撑能力有限。

3. 民企成为业绩改善与风险的双重主体

• 民企利润改善空间收窄，且负面公告占比反弹。
• 民企在环保限产和供给侧改革中受影响较大，尤其在化工、机械设备等成本敏感行业。
• 杠杆率高、规模小的民企更易受成本波动和需求放缓影响，利润承压明显。

4. 发债上市公司风险提示

• 发债上市公司整体改善，正面预告占比达72%，高于去年同期。
• 化工及有色行业虽大面积回暖，但以AA等级民企为主，需关注其流动性风险。
• 地产行业因销售端放缓，现金流承压，弱资质企业需警惕估值风险。
• 具体风险企业包括中航地产、湖北宜化、中通客车、华西能源等，其净利润大幅下滑或出现亏损，且资产负债率偏高，需重点监控。

关键信息

企业性质差异

• 民营企业：业绩改善空间较小，负面公告占比上升，尤其在化工、机械设备行业。
• 地方国企及央企：整体表现优于民企，正面预告占比高，但改善幅度有限，部分企业仍存在盈利压力。

行业表现

• 钢铁及采掘行业：龙头企业盈利稳定，但利润增长趋缓，个券利差被压缩。
• 有色及化工行业：盈利改善明显，但以民企为主，需关注其高杠杆与现金流问题。
• 地产行业：弱资质企业面临销售放缓与现金流风险，需警惕其个券估值波动。

业绩变脸情况

• Q3业绩变脸企业减少，但由好转坏企业占比仍较高，尤其是电气设备行业。
• 部分企业如湖北宜化、中航地产、黑牛食品等出现大幅亏损，需警惕其信用风险。

配置建议

• 关注钢铁及采掘行业龙头，其个券风险较低，但利差已被压缩，Alpha机会减少。
• 配置有色及化工行业高等级短久期债券，在流动性担忧较高的背景下更具吸引力。
• 规避弱资质地产企业，关注其现金流与估值风险，尤其是销售端放缓的企业。

风险提示

• 民企高杠杆与小规模问题仍需关注，尤其在环保和供给侧改革背景下。
• 弱资质企业在业绩回暖中可能暴露更多问题，需谨慎对待。
• 电气设备、通信及计算机行业盈利支撑能力较弱，需警惕其现金流风险。

分析师信息

• 徐寒飞：招商证券固收研究分析师，复旦大学计量金融学博士，中国人民银行金融研究所博士后，曾获多项债券分析师奖项。
• 李豫泽：研究助理，同济大学产业经济学硕士，2017年加入招商证券。

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重要声明

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