20260813-浙商证券-布鲁可-00325.HK-布鲁可26H1业绩点评报告_出海_成人_积木车均超预期_利润表现靓丽_3页_408kb

布鲁可26H1业绩点评报告总结

核心内容

布鲁可公司在2026年上半年（26H1）实现了显著的业绩增长，收入与利润均超出市场预期，展现出强劲的业务发展势头和盈利能力提升。

• 收入与利润表现：26H1公司实现收入17.76亿元（同比+32.7%），归母净利润3.87亿元（同比+30.5%），经调整净利润4.01亿元（同比+25.1%）。
• 业务增长亮点：出海、成人向及积木车三大业务板块均实现超预期增长，成为推动业绩提升的主要动力。
• 盈利能力改善：26H1毛利率为44.3%，经调整净利率为22.6%，显示出盈利能力的显著提升，盈利拐点显现。

主要观点

1. 出海业务快速增长

• 26H1海外市场收入达3.66亿元（同比+228%），占总收入的21%。
• 各大区域市场增长显著，亚洲（+111%）、美洲（+349%）、其他市场（+365%）均实现大幅增长。
• 增长主要得益于差异化玩法和高性价比产品，成功开拓新IP和新品类。

2. 成人向市场稳步扩张

• 26H1成人向收入为4.44亿元（同比+124%），占比提升至25%。
• 产品线持续丰富，IP合作加强，出海策略有效，成为卡位万代平替的重要力量。
• 可动可玩性优于万代，长期发展潜力被看好。

3. 积木车业务表现亮眼

• 26H1积木车收入为1.85亿元，占比提升至10%。
• 通过人群与渠道复用，满足消费者对性价比、正版IP和可拼装产品的需求。

4. 传统IP市场逐步企稳

• 26H1传统IP（奥特曼、变形金刚、英雄无限、假面骑士）收入合计为3.82亿元（奥特曼）、6.19亿元（变形金刚）、0.61亿元（英雄无限）、1.97亿元（假面骑士），合计占比22%+35%+3%+11% = 71%。
• 变形金刚和假面骑士收入同比增长59%和27%，增长显著。
• 奥特曼和英雄无限后续有望逐步企稳。

5. 下沉市场持续增长

• 26H1 9.9元产品收入为3.47亿元（同比+61%），占比19.5%。
• 随着毛利率提升，盈利改善具备弹性。

关键信息

财务预测

财务表现

• 毛利率：26H1为44.3%，同比下降4.1个百分点，环比下降1.2个百分点。
• 净利率：经调整净利率为22.6%，同比下降1.4个百分点，环比略有回升。
• 每股收益：2026E预计为3.23元，2028E预计为5.44元。
• P/E：2026E为20.25倍，2028E为12.02倍。

财务健康度

• 资产负债率：26H1为32.65%，预计2028E将降至31.07%。
• 净负债比率：从-81.05%降至-103.91%，显示公司财务状况持续优化。
• 现金流：2026E经营活动现金流为1,384百万元，现金净增加额为1,081百万元，显示公司资金运作良好。

风险提示

• 新品销售不及预期
• 境外推广不及预期

投资评级

• 股票投资评级：买入（维持）
• 行业投资评级：看好（假设行业指数表现优于沪深300指数）

总结

布鲁可26H1业绩表现强劲，三大核心业务板块（出海、成人向、积木车）均实现超预期增长，收入与利润双增长。公司通过差异化玩法、性价比优势和IP合作，成功拓展海外市场，增强成人市场竞争力。财务表现稳健，盈利能力和现金流状况良好，未来增长潜力较大。整体来看，公司具备良好的发展前景，建议投资者关注。