20260813-国金证券-布鲁可-00325.HK-积木车_成人向放量_结构优化明显_出海高增超预期_4页_1mb

公司业绩与市场分析总结

核心内容概述

公司2026年上半年（26H1）业绩表现超预期，营收达17.76亿元，同比增长32.7%；归母净利润3.87亿元，同比增长30.5%；经调整净利润4.01亿元，同比增长25.1%。整体来看，公司业绩稳健增长，且在新品类与海外市场表现尤为突出。

主要观点与关键信息

1. 产品结构优化

• 积木车与成人向产品增长显著：积木车与成人向产品成为新的增长引擎，其中拼搭载具类玩具收入1.86亿元，占比10.4%；成人向产品收入占比从25年同期的14.8%提升至25.0%。
• IP矩阵多元化：前六大IP（变形金刚、奥特曼、假面骑士、英雄无限、火影忍者、侏罗纪世界）收入合计13.77亿元，占比从去年同期的88.8%降至77.6%，表明IP结构更趋均衡。
• IP增长亮点：变形金刚、假面骑士、火影忍者系列收入分别同比增长59.2%、26.7%、132.9%，显示IP授权产品持续发力。
• 自然集贡献增量：自然集为公司带来3.3%的增量收入，成为重要补充。

2. 市场拓展与渠道表现

• 海外市场高增长：26H1海外收入同比增长228.5%至3.66亿元，其中美洲地区收入1.98亿元（同比+348.9%），亚洲（不含中国）收入1.21亿元（同比+111.1%），出海业务表现超预期。
• 国内市场稳定增长：国内收入14.10亿元，同比增长14.9%，保持稳健。
• 线上渠道增速领先：线上收入1.81亿元，同比增长68.1%，显示线上销售渠道的潜力。

3. 财务表现与成本控制

• 毛利率承压：26H1毛利率为44.3%，同比下降4.1个百分点，主要因新品投入导致成本上升。
• 费用优化：销售费用率同比下降1.2个百分点至12.0%，管理费用率上升0.1个百分点至3.6%，研发费用率下降2.2个百分点至7.4%。
• 盈利能力提升：公司26H1营业利润率提升至22.9%，归母净利润率提升至21.3%，显示盈利能力增强。

4. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2026-2028年公司调整后归母净利润分别为8.29亿元、10.94亿元、14.22亿元，对应P/E分别为16倍、12倍、10倍。
• 估值提升：当前股价对应P/E为16倍，未来三年估值有望逐步下降，反映市场对公司长期增长的看好。

5. 风险提示

• IP授权到期风险：部分IP授权可能到期，影响产品线。
• 收入集中风险：收入仍依赖外部IP，存在集中度过高的风险。
• 人群破圈效果不佳：成人向产品是否能有效吸引新用户存在不确定性。
• 出海业务低于预期：海外增长虽高，但若不及预期可能影响整体表现。
• 行业竞争加剧：行业竞争日益激烈，需持续创新以维持优势。

结构分析与财务数据摘要

收入与利润增长趋势

• 收入增长：2024A至2028E，收入从22.41亿元增长至65.93亿元，年均复合增长率约为30%。
• 净利润增长：从-401百万元（2024A）增长至1422百万元（2028E），净利润率从-21.8%提升至21.6%。

资产与负债情况

• 流动资产增长：2024A至2028E，流动资产从12.15亿元增长至79.88亿元。
• 非流动资产增长：2024A至2028E，非流动资产从391百万元增长至1007百万元。
• 负债率下降：2024A至2028E，资产负债率从199.66%降至31.47%，显示财务结构逐步优化。

现金流与运营效率

• 经营活动现金流：2024A至2028E，经营活动现金流净额从762百万元增长至1687百万元。
• 资产管理效率：应收账款周转天数从12.1天增加至30.5天，存货周转天数从60.1天增加至69.1天，应付账款周转天数从140天增加至156天。

投资建议与市场评级

• 投资评级：公司当前股价对应P/E为16倍，未来三年P/E预计降至12倍、10倍，维持“买入”评级。
• 市场评级：市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，整体评分1.00，反映市场对公司的积极预期。

分析师信息

• 分析师：赵中平（执业编号 S1130524050003）、毕先磊（执业编号 S1130526040001）
• 联系人：叶秋含（邮箱：yeqiuhan@gjzq.com.cn）
• 市价（港币）：59.300元