20260825-国投证券_香港_-美股宏观策略_结构性供需推升期限溢价_黄金高息底仓为先-短端降息可期_长端顶部难移_11页_612kb

报告摘要

2026年8月25日美股宏观策略总结

核心内容

2026年8月25日的美股宏观策略报告指出，当前美国市场正处于“结构性长息陡化”与“储备体系重构”的双重趋势中。短端利率因经济数据疲软而有所下行，但长端利率却逆势走高，推动收益率曲线陡化。这种现象并非传统意义上的“衰退交易”，而是“类滞胀式陡化交易”，反映的是结构性供需失衡对利率的影响。

主要观点

收益率曲线陡化：7月以来，美国短端利率下行，而长端利率持续走高，10年期美债收益率从 $4.48%$ 上升至 $4.7%$，30年期美债收益率甚至触及 $5.34%$，为2007年以来最高水平。10年期-2年期利差扩大至50个基点，是5月以来最陡水平。
结构性供需失衡：支撑长端利率走高的结构性因素包括财政供给扩张、海外官方买盘收缩、AI基础设施债务化、以及通胀预期黏性。这些因素共同推升期限溢价，导致长端利率难以回落。
黄金成为避险资产：黄金的定价逻辑已从“实际利率”转向“储备重构”。全球央行黄金持仓总量已超越美债，按市值计算，为1996年以来首次。中国央行连续21个月增持黄金，黄金占外汇储备比重仍低于全球平均水平，具有较大增长空间。
高息资产作为底仓：在增长下行、利率高位的背景下，高息资产（如公用事业、电信、必需消费与优质REITs）因现金流稳定、波动性较低，成为更具确定性的“底仓解”。建议投资者增加高息ETF配置，以对冲利率与增长风险。
就业与消费数据疲软：7月非农数据大幅低于预期，就业市场疲软，劳动参与率下降。零售销售环比下跌 $0.6%$，为14个月来最大跌幅，密歇根消费者信心指数亦大幅回落，显示消费信心与购买力面临系统性挑战。
加息预期回软：市场对9月加息的预期大幅下降，从7月底的50%降至8月20日的约30%。尽管如此，2027年3月前仍预计有约 $50% -60%$ 的加息概率，市场需警惕后续鹰派回摆的可能。
AI资本开支债务化：AI基础设施建设对债务融资的依赖度上升，超大规模云厂商自由现金流由正转负，投资级发债对国债形成“抢资金”效应，进一步推高长端利率。

关键信息

财政供给持续扩张：7-9月季度净发债需求上修至 $7,390\亿$，10-12月季度进一步预估 $6,460\亿$，显示美国财政部仍依赖长期债务补充现金流。
海外买盘收缩：中国官方美债持仓较2016年高点累计减持近 $50%$，日本持仓占比亦明显下降，反映去美元化趋势正在重塑全球央行的资产配置。
黄金储备重构：全球央行黄金持仓总量已超越美债，按市值计算为1996年以来首次。中国央行连续增持黄金，占外汇储备比重仍低于全球平均水平，存在较大增长空间。
通胀预期黏性：密歇根消费者信心指数中，一年期通胀预期升至 $4.3%$，5-10年期通胀预期锚定在 $3.3%$，显示市场对通胀的预期并未明显回落。
AI债务化趋势：2026年AI相关债券发行规模接近 $5,000\亿$，全年预计约 $6,000\亿$，超大规模厂商债务融资占比上升，推动长端利率维持高位。
高息ETF配置建议：建议投资者关注高息ETF，如恒生高息股30指数ETF（3466.HK）与SPDR黄金ETF（GLD.US），以应对增长下行与利率高位的双重风险。