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创新药产业链维持高景气 ——医药2026年中报总结

核心内容概览

2026年1月至8月，医药板块整体表现震荡，估值回调至2010年以来相对低位，具备性价比。创新药产业链业绩表现积极，CXO板块整体超预期，多个细分领域展现复苏趋势。医疗器械在Q2出现边际复苏，创新器械和出海成为亮点。化学制剂、生物制品、医药商业、中药、医疗服务等板块均有不同程度的表现。

主要观点

1. 医药板块整体表现

• 震荡格局：医药板块2026年1月至今先小幅跑赢沪深300，中期下探调整，后期修复反弹，整体处于宽幅震荡。
• 估值水平：截至2026/8/28，申万医药PE（TTM）为29.09X，处于历史29%分位，估值溢价率为121.52%，处于历史11%分位，低于历史平均溢价率，具备估值性价比。
• 医药主题基金：2026Q1医药主题基金规模达2105亿元，Q2环比减少211亿元至1894亿元，整体仍维持高位，CRO和创新药系为主要重仓。

2. 创新药产业链

• 业绩高增：22家A股创新药上市公司2026H1实现营收448.1亿元（+55.3%），归母净利润90.9亿元，扭亏大增406.5%。
• 收入利润改善：Q2营收260.0亿元（+68.3%），归母净利润68.5亿元（+1119.3%），收入和利润均实现较大幅度改善。
• BD进展显著：2026H1国内license-out交易数量达100笔，总交易金额超997亿美元，占全球交易总金额约58%。重点在肿瘤、免疫、神经等领域，如信达生物与辉瑞合作、恒瑞医药与Bristol-Myers Squibb合作等。
• 出海成果：如科伦博泰与默沙东的sac-TMT全球三期临床成功，康诺亚/乐普生物与AZ的CMG901 2L+胃癌全球三期临床成功，预计将在27/28年迎来海外销售分成。

3. 医疗器械板块

• Q2边际复苏：医疗器械招标市场在Q2同比转正，显示复苏趋势。三级医院采购金额占比提升至65.37%，成为绝对主力。
• 区域分化：东北和中部地区表现相对稳健，东部和西部地区降幅较大。
• 创新器械：如微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技等，受益于创新和出海趋势。

4. 化学制剂板块

• 收入承压：2026H1板块收入1817.0亿元（-3.0%），利润微增。Q2收入890.7亿元（-5.8%），利润端略好。
• 重点公司表现：如恒瑞医药、海思科、科伦药业、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等，部分企业受益于BD收入和研发进展。

5. CXO板块

• 加速复苏：2026Q2板块样本公司收入合计309.3亿元（+27.6%），归母净利润71.9亿元（+9.6%），收入增长显著，部分公司因非经常性亏损导致利润增速回落。
• 龙头公司表现：药明康德、凯莱英、康龙化成等公司收入和利润均超预期，订单增长显著。

6. 科研服务板块

• 持续增长：2026Q2科研服务板块收入54.3亿元（+25.6%），利润6.1亿元（+45.1%），增速显著提升。
• 重点公司：纳微科技、药康生物、百奥赛图等公司收入和利润增速均高于行业平均水平，扣非净利率提升明显。

7. 原料药板块

• 收入回升，利润承压：2026Q2板块收入282.0亿元（+1.2%），归母净利润26.2亿元（-8.9%）。
• 细分机会：如圣诺生物受益于GLP-1多肽类原料药出口增长，华海药业等企业向制剂转型，提升盈利能力。

8. 生物制品板块

• 整体承压：2026Q2生物制品板块收入255.7亿元（-10.0%），归母净利润30.0亿元（-16.9%），受景气度下行和税制变化影响。
• 血制品表现：6家公司合计收入49.9亿元（-17.4%），归母净利润7.7亿元（-43.2%），部分公司如天坛生物、华兰生物等利润增速显著下滑。

关键信息总结

估值与基金情况

• 申万医药PE（TTM）为29.09X，处于历史29%分位。
• 医药主题基金规模维持高位，Q2略有缩减，仍为2105亿元。
• CRO和创新药系为主要重仓，药明康德、恒瑞医药、信达生物等公司持有基金数量和市值排名靠前。

创新药进展

• BD收入常态化：国内license-out交易数量和金额均高于2024年全年，占全球交易比例显著。
• 海外进展：如sac-TMT、CMG901等项目进入全球III期临床，预计将在27/28年实现商业化。
• 盈利改善：多数创新药公司盈利端改善，费用率下降，净利率提升。

医疗器械复苏

• Q2招标市场边际复苏，三级医院采购占比提升。
• 创新器械和出海成为主要增长点，受益公司包括微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技等。

化学制剂表现

• 受集采影响，收入承压，利润微增。
• 恒瑞医药、海思科、科伦药业、奥赛康、京新药业、苑东生物、汇宇制药等公司表现相对稳健，部分受益于BD收入和研发进展。

CXO板块

• 半年报整体超预期，收入和利润增长显著。
• 药明康德、凯莱英、康龙化成等公司收入和利润增长亮眼，订单增长显著。
• AI技术推动CXO全链条订单增长，提升估值。

科研服务板块

• 收入和利润持续增长，增速显著提升。
• 高壁垒细分龙头如纳微科技、药康生物、百奥赛图等表现优异。

原料药板块

• 收入小幅回升，利润承压。
• 部分公司如圣诺生物受益于出口增长，其他公司如华海药业等向制剂转型。

生物制品板块

• 收入和利润均下滑，受景气度下行和税制变化影响。
• 血制品行业价格持续下调，部分公司如天坛生物、华兰生物等利润增速显著下滑。

建议关注标的

• 创新药：信达生物、康方生物、三生制药、科伦博泰、迪哲医药、泽璟制药
• 仿创Pharma：恒瑞医药、翰森制药、科伦药业、海思科、京新药业、苑东生物、汇宇制药
• 创新差异化的Biotech：康诺亚、映恩生物、维立志博、乐普生物、基石药业、加科思
• 医疗器械：微创机器人-B、联影医疗、奕瑞科技、新产业、山外山、微电生理、迈瑞医疗、开立医疗、澳华内镜
• 医药商业：益丰药房、大参林、老百姓
• 中药：东阿阿胶、云南白药、济川药业、华润江中、盘龙药业、方盛制药
• 医疗服务：爱尔眼科、固生堂、通策医疗
• CXO：药明康德、凯莱英、康龙化成、泰格医药、普蕊斯、益诺思、昭衍新药、美迪西
• 科研服务：金斯瑞、义翘神州、近岸蛋白、百普赛斯、奥浦迈、百奥赛图、药康生物
• 原料药：华海药业、奥锐特、浙江医药、东诚药业
• 生物制品：天坛生物、欧林生物、神州细胞、安科生物、我武生物、甘李药业、特宝生物

风险提示

• 行业竞争加剧
• 集采降价超预期
• 企业外延并购落地低于预期
• 国际地缘政治风险
• 关税扰动
• 研发失败
• 业绩不及预期
• 安全生产风险
• 税制变化影响
• 原料药价格持续承压
• 制剂销售不及预期