20181108-光大证券-中芯国际-00981.HK-2018Q3季报点评_4Q晶圆出货增速或放缓_ASP下行压力将持续_6页_1mb

中芯国际（0981.HK）2018Q3季报总结

核心内容概述

中芯国际在2018年第三季度实现了营收8.51亿美元，同比增长10.5%，环比下降4.5%，符合公司指引的预期。毛利率为20.5%，略高于市场预期，但归母净利润同比上升2.5%，环比下降49%。整体来看，公司业绩表现稳健，但面临毛利率下行压力。

主要观点

• 三季度业绩表现：营收增长符合预期，毛利率小幅提升，但净利润下滑显著，主要由于ASP（平均销售价格）持续下行。
• 四季度展望：预计四季度营收环比下降7-9%，毛利率可能回落至15-17%。主要原因是下游客户库存周期性调整、行业竞争加剧以及产能利用率回调。
• 28nm业务挑战：28nm业务营收同比下降15%，环比下降17%，占比从8.6%降至7.1%。行业产能过剩局面持续，28nm上量进程存在不确定性，短期内利润率改善难度较大。

关键信息

• 财务表现：

  • 营收：2018E为3,355百万美元，2019E为3,567百万美元，2020E为4,128百万美元。
  • 净利润：2018E为101百万美元，2019E为74百万美元，2020E为139百万美元。
  • EPS预测：2018E为0.02美元，2019E下调至0.01美元，2020E为0.03美元。
  • 目标价：10港元，维持“增持”评级。

• 估值分析：

  • 当前股价为6.9港元，目标价为10港元。
  • 采用1.2倍PB（市净率）作为2019年的合理估值水平，参考公司历史PB区间（0.6-1.7x）。

• 风险提示：

  • 中国区晶圆代工竞争加剧。
  • 28nm客户拓展不及预期。

盈利预测与估值指标

资产负债表概览

• 总资产：从2016年的10,115百万美元增长至2020E的14,475百万美元。
• 股东权益：从2016年的4,151百万美元增长至2020E的5,547百万美元。
• 净现金流：2018E为-720百万美元，2019E为127百万美元，2020E为336百万美元。

现金流量表概览

• 经营活动现金流：2018E为1,314百万美元，2019E为1,284百万美元，2020E为1,546百万美元。
• 投资活动现金流：2018E为-2,331百万美元，2019E为-1,806百万美元，2020E为-1,819百万美元。
• 自由现金流：2018E为-869百万美元，2019E为-675百万美元，2020E为-630百万美元。
• 融资活动现金流：2018E为297百万美元，2019E为649百万美元，2020E为610百万美元。

行业及公司评级

• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%。
• 评级说明：根据不同的投资收益率表现，分为买入、增持、中性、减持、卖出和无评级。

分析师信息

• 分析师：付天姿，执业证书编号：S0930517040002，CFA·FRM
• 联系方式：021-52523692，futz@ebscn.com

联系人信息

• 联系人：吴柳燕，021-52523690，wuliuyan@ebscn.com

市场数据

• 总股本：50.39亿股
• 总市值：346.68亿港元
• 一年最低/最高：5.88/14.76港元
• 近3月换手率：55.9%

股价表现

• 一年相对表现：-40.3%
• 一年绝对表现：-50.1%

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

风险提示

• 中国区晶圆代工竞争加剧
• 28nm客户拓展不及预期

分析师声明

本报告由具有证券投资咨询执业资格的分析师独立、客观地出具，内容和观点均反映其个人观点，不与报酬直接或间接相关。

特别声明

本报告由光大证券股份有限公司研究所编写，仅供客户使用，不构成任何投资建议。投资者应自主作出投资决策并承担相应风险。