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乐普医疗（300003.SZ）2018年三季报总结

核心内容

乐普医疗于2018年10月29日发布三季报，显示公司业绩增长强劲，双平台布局稳步推进，展现出良好的增长潜力。公司整体营收和净利润均实现大幅增长，同时在医疗器械、药品及肿瘤免疫治疗领域均有重要进展。

主要观点

1. 业绩增长显著

• 2018年1-9月：公司实现营收45.84亿元，同比增长39.33%；归母净利润11.43亿元，同比增长54.89%；扣非归母净利润9.80亿元，同比增长40.50%。
• 2018年第三季度：营收16.30亿元，同比增长47.14%；归母净利润3.34亿元，同比增长37.35%；扣非归母净利润3.10亿元，同比增长49.54%。

2. 费用增长分析

• 销售费用增长67.60%，主要由于销售平台整合、市场推广投入加大。
• 管理费用增长73.13%，主要因业务规模扩大及管理成本上升。
• 研发费用增长71.86%，主要用于一致性评价、人工智能技术及智慧医疗器械研发。
• 财务费用增长128.89%，主要因融资规模扩大导致利息支出增加。
• 经营性现金流净额9.47亿元，同比增长53.05%。

3. 业务板块表现

• 器械板块：保持稳定增长，预计收入和净利润增速分别为15%和20%。其中支架系统产品收入10.3亿元，同比增长16.7%；IVD业务收入接近2.5亿元，同比增长24%；外科业务收入2.56亿元，同比增长66%。
• 药品板块：收入和净利润增速分别为87%和62%。制剂收入19.3亿元，同比增长103%；原料药收入3.7亿元，同比增长32%。核心品种如阿托伐他汀、氯吡格雷等在多个省份中标，推动业绩增长。
• 医疗服务板块：收入约1.3亿元，同比下降26%。

4. NeoVas进展

• NeoVas已完成三年期临床试验数据发布，验证其安全性和有效性，有望年底获批。
• 若获批，预计2019年和2020年植入数量分别为4.2万和7.2万支，市占率分别为2.97%和4.51%（保守预测）；乐观预测分别为8.64万和13.5万支，市占率分别为6.11%和8.45%。

5. 肿瘤免疫治疗平台布局

• 公司通过战略投资，不断拓展肿瘤免疫治疗领域，包括Rgenix、乐普生物、君实生物等。
• Rgenix的RGX-104已进入1b/2期临床，有望与公司在研PD-1/L1药物形成协同效应。
• 乐普生物在PD-1、PD-L1、溶瘤病毒、ADC药物等领域均有布局，产品管线丰富，具有较大发展潜力。

6. 降糖药平台构建

• 公司在胰岛素、口服降糖药、GLP-1等领域进行系统布局，甘精胰岛素、西格列汀等产品已进入基药目录，有望加速放量。

关键信息

投资建议

• 公司前三季度业绩增长势头强劲，肿瘤免疫治疗平台布局不断完备。
• 我们上调盈利预测，预计2018-2020年归母净利分别为13.70/17.88/23.68亿元，EPS分别为0.77/1.00/1.33元，对应PE分别为36/27/21倍。
• 维持“推荐”评级。

风险提示

• 研发进度不及预期
• 整合不及预期
• 产品降价风险

财务指标概览

评级标准

• 推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上。
• 谨慎推荐：公司股价有望超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当。
• 回避：公司股价可能低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

总结

乐普医疗在2018年前三季度业绩增长显著，内生增长强劲，费用率略有上升但整体可控。医疗器械、药品及肿瘤免疫治疗板块均有突破性进展，NeoVas有望年底获批，推动业绩跨越式增长。公司积极布局降糖药平台，丰富产品线，增强市场竞争力。整体来看，公司具备良好的增长潜力，维持“推荐”评级。