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旭辉控股集团深度报告总结

核心内容

旭辉控股集团（00884.HK）是一家以中高端精品物业开发为主营业务的知名民营企业，其“狼性文化”和高效执行力使其在房地产行业中脱颖而出。自2012年在香港上市以来，公司实现了快速扩张，并逐步成为与绿地、融创齐名的房企之一。报告指出，公司未来三年的营业收入增速分别为31.35%、37.42%和34.17%，净利润增长率分别为11.64%、27.14%和54.20%，呈现出显著的加速度增长趋势。

主要观点

1. 公司发展亮点

• 千亿战略目标：公司计划在2017-2021年每年新增2个城市布局，力争每个进入城市销售规模达到40亿，目标为千亿。
• 城市优选策略：公司主要布局于长三角、环渤海和中西部重点城市，96%的销售收入来源于重点城市。
• 股权结构稳定：林氏家族通过多个信托和控股公司控制公司股权，合计持股比例达62.12%，确保公司决策的高效性。
• “事业合伙人”机制：公司实施管理层项目跟投机制，截止2015年12月，已有22个项目采用该机制，跟投人数超过800人，占员工总数的30%。

2. 成本控制能力

• 公司通过“债+股+银团贷款”组合降低融资成本，控制拿地价格，压缩三费，实现总成本占比的降低。
• 自2012年上市以来，三费/销售收入和加权资金成本持续下降，费用率低于行业平均水平。
• 2015年6月底，公司平均融资成本降至7.9个百分点，为公司发展提供了低成本融资支持。

3. 高效激励机制

• 公司通过全员市场化薪酬、高管引进、项目跟投等方式，形成了高效的激励机制。
• 这些措施提升了执行力，增强了成本控制和行业判断能力，是公司核心竞争力的重要来源。

关键信息

1. 财务预测

• 营业收入：2015年预计为212.58亿元，2016年为292.13亿元，2017年为391.97亿元。
• 净利润：2015年预计为20.78亿元，2016年为26.42亿元，2017年为40.74亿元。
• 每股收益：2015年为0.31元，2016年为0.40元，2017年为0.61元。
• PE（市盈率）：2015年为4.72，2016年为3.71，2017年为2.41。
• NAV（净资产现值）：3.55元，较当前股价折让65%，显示公司存在较大成长空间。

2. 产品与市场策略

• 公司以“精准定位”为基础，布局全产业链，包括住宅、商业办公、商业地产管理、物业管理等。
• 2012年提出“721”产品策略，即住宅占比70%，销售型商办占比20%，其他创新型产品占比10%。
• 随着市场需求变化，公司调整产品结构，加大改善型产品供给，2015年上半年新增土储中改善型产品占比超过60%。
• 公司推出了高端产品“铂悦系”，并计划在2017年实现全装修战略，提升产品附加值。

3. 合作与风险控制

• 公司采取“合作+分享”的模式，与多家知名房企及地方企业合作开发项目，分散风险并提升市场影响力。
• 通过合作拿地、开发项目，公司实现了资产规模的快速扩张和品牌影响力的提升。
• 公司通过审慎的产品选择和城市布局，确保项目风险可控，提升公司整体的高周转率。

4. 投资评级与估值

• 报告首次覆盖旭辉控股集团，给予“强烈推荐”评级，6个月目标价为2.5元/股（相对于2.98港元/股）。
• PEG指标：2015年为0.41，2016年为0.14，2017年为0.04，显示公司估值被低估，具备高成长性。
• NAV指标：3.55元，当前股价折让65%，表明公司具有较大的投资价值。

结论

旭辉控股集团凭借“狼性文化”、卓越的成本控制能力和高效的激励机制，在房地产行业中脱颖而出。公司通过精准的产品定位和城市布局，实现了快速扩张和高周转率。当前的估值指标显示公司股价被低估，具备良好的投资潜力。未来，公司有望通过全装修战略和轻资产模式进一步提升盈利能力，实现从二线房企向一线房企的跨越。