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【国泰海通金属 | 周论】预期再扰动，行业上行趋势不改

核心内容总结

本报告分析了当前金属行业的主要趋势与影响因素，指出在宏观政策、地缘政治、供需关系等多重因素扰动下，金属板块整体仍维持上行趋势。各细分行业表现不一，但均受到宏观逻辑与资源价值重估的支撑。

主要观点

1. 贵金属

• 宏观影响：美联储主席偏鹰表态导致贵金属价格走低，但长期逻辑坚实。
• 市场动态：美国非农数据超预期下降，市场对年内加息预期减弱。
• 策略建议：长期布局时点到来，建议关注贵金属板块。

2. 铜

• 宏观压力：美联储加息预期升温，美元走强压制铜价。
• 政策催化：美国铜关税即将落地，可能强化资源争夺与供应约束预期。
• 市场表现：短期多空博弈加剧，铜价及铜板块维持高位震荡。
• 策略建议：关注资源价值重估逻辑，中期看涨。

3. 铝

• 库存变化：国内电解铝社会库存逆季节性去库，支撑铝价。
• 需求端：铝加工龙头企业开工率回升，边际修复信号显现。
• 策略建议：关注库存去化与需求改善带来的价格支撑。

4. 锡

• 供给约束：银漫矿业停产与佤邦复产缓慢导致矿端偏紧。
• 需求端：焊料补库改善，但整体仍处淡季。
• 库存情况：国内库存小幅累积，LME库存仍处历史低位，对锡价形成支撑。
• 策略建议：短期高位震荡，关注资源禀赋优质、产量有成长空间的锡资源标的。

5. 能源金属

• 碳酸锂：库存持续去化，供应端复产前景不明，需求端排产上升，价格上行。
• 镍：精炼镍库存去化，印尼第二批镍矿配额尚不明朗，供需宽松平衡，价格中枢缓慢上移。
• 策略建议：供需偏紧格局不变，价格有望继续上行。

6. 稀土

• 价格趋势：价格震荡上行，淡旺季切换带动下游补库需求回暖。
• 中长期展望：看好稀土作为关键战略资源的投资价值。
• 策略建议：关注价格回升及战略价值带来的投资机会。

7. 战略性小金属

• 钨：受安全督察、汛期减产及开采指标限制，现货偏紧；APT及粉末环节受高库存压制，但9月旺季与海外原料成本上升有望改善需求。
• 钽：全球供应紧张，AI发展拉动终端需求，钽价维持高位。
• 策略建议：关注钨、钽等资源禀赋强、国产替代受益的标的。

关键信息

• 宏观因素：美联储政策、美债利率、美元走势、地缘政治风险等对金属价格有显著影响。
• 供需逻辑：各金属行业均面临不同程度的供给约束，库存去化与需求边际修复支撑价格。
• 投资策略：
  • 贵金属：长期逻辑坚实，建议布局。
  • 铜：短期震荡，中期资源价值重估逻辑偏强。
  • 铝：库存去化支撑，关注边际修复。
  • 锡：供给偏紧，短期高位震荡。
  • 能源金属：供需偏紧，价格有望继续上行。
  • 稀土：价格震荡上行，战略价值凸显。
  • 小金属：钨、钽等资源受政策与需求支撑，建议关注相关标的。
• 风险提示：下游需求不及预期、供给端大量释放、美联储降息不及预期。

团队介绍

• 李鹏飞：金属新材料行业首席分析师，北京大学金融学硕士，香港中文大学经济学双硕士，9年从业经验，多次获得新财富最佳分析师奖项。
• 刘彦奇：金属新材料行业联席首席分析师，重庆大学钢铁冶金专业学士，华东师范大学经济学硕士，风格谨慎、重基本面。
• 魏雨迪：资深分析师，上海财经大学硕士，覆盖贵金属、能源金属、特钢新材料板块，研究功底扎实。
• 刘小华：资深分析师，天津大学材料学硕士，格拉斯哥大学金融学硕士，覆盖铜、锡、钨板块。
• 王宏玉：资深分析师，北京大学硕士，覆盖钢铁、稀土磁材、有色新材料板块。
• 梁琳：资深分析师，中国地质大学珠宝鉴定专业学士，北京大学矿物材料博士，覆盖铝、小金属新材料等板块。
• 李阳：资深分析师，北京大学硕士，覆盖铅锌、小金属新材料等板块。

报告来源

• 制作单位：国泰海通证券研究所金属新材料研究团队
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