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浙商医药 | 创新药：新市场，新估值——创新药资产美元化系列报告总结

核心内容概述

本报告围绕中国创新药行业的全球化发展趋势展开，聚焦于“创新药资产美元化”这一核心主题，分析了中国创新药在国际市场中的角色转变、技术优势、市场价值提升及未来投资机会。报告指出，随着中国药企在研发效率、技术实力和临床质量方面的持续提升，其创新药资产正逐步从“被引进”转向“被认可”，并有望在全球市场中实现价值重估。

主要观点

一、BD趋势：从引入到引领，从折价到溢价

1. 全球化增强：中国创新药行业已从以引进为主转向出海授权，BD交易数量与金额持续增长，海外认可度显著提升。
2. 定价提升：国内创新药从全球定价折价走向平价，部分前沿赛道已出现溢价现象。
3. 治疗领域均衡化：肿瘤仍为BD交易核心，但自免、代谢、心血管等非肿瘤领域项目数量与热度快速上升。

二、驱动因素：MNC核心资产加速中国化

1. MNC需求：跨国药企面临专利悬崖与内生增长瓶颈，中国成为其全球管线补充的关键地区。
2. 技术策略：IO（免疫治疗）与ADC（抗体偶联药物）成为MNC未来肿瘤管线布局的核心，中国在这些领域的创新供给日益关键。

三、确定性提升：优质管线美元化加速兑现

1. 授权管线质量提升：国内药企已从早期项目授权转向临床确定性高、技术差异化强的创新管线输出。
2. 临床质量跃升：国内临床研发体系日趋成熟，多中心试验数据获得国际认可，数据可复制性与可信度增强。
3. 退货风险下降：随着资产质量提升和合作模式优化，海外退货率持续下降，出海价值稳定性增强。
4. 海外上市突破：多款国产新药已实现海外上市，全球化注册进程加快，海外销售分成逐步落地。

四、全球重估：中国创新药加速全球替代

1. 研发成本与效率优势：中国药企在研发成本和效率方面具备明显优势，可并行推进多条管线，降低风险。
2. 工程师红利支撑：依托多年积累的工程师红利，中国在抗体工程、偶联工艺等前沿技术领域实现快速突破。
3. 平台价值凸显：技术平台型企业持续输出高质量管线，推动全球市场中国化提速。
4. 前沿赛道领先：在二代IO、双抗ADC等方向，国内药企已实现管线布局丰富、临床推进领先，具备全球替代潜力。

五、未来展望：5-10年美元化兑现期

1. 短期机会：BD首付款与里程碑付款持续增长，提升药企利润弹性。
2. 中长期机会：多款国产FIC（First-in-Class）和BIC（Best-in-Class）药物进入全球III期临床，有望加速上市并实现海外销售分成。
3. 关注重点：
   • 技术平台型企业：如科伦博泰、信达生物、恒瑞医药、康方生物等。
   • 海外管线进入中后期：如科伦博泰、康诺亚、荣昌生物、百济神州等。
   • 前沿赛道细分龙头：如众生药业、汇宇制药、前沿生物、云顶新耀等。

关键信息

• 创新药资产美元化：中国创新药正从“被引进”走向“被认可”，并逐步实现全球定价能力。
• 技术突破：在二代IO、ADC、多抗等前沿领域，中国药企已具备全球竞争力。
• 临床质量提升：国内临床试验体系日益成熟，数据可复制性增强，推动全球认可。
• 出海风险下降：合作模式优化与资产质量提升，使海外退货率下降，出海价值更稳定。
• 投资窗口期：未来5至10年，中国创新药将进入美元化收入兑现期，带来估值重塑机会。

风险提示

• 国内药审政策波动
• 创新药临床失败风险
• 产品销售不及预期
• 运营资金不足
• 海外拓展与跨境BD交易不及预期

报告信息

• 报告名称：《创新药：新市场，新估值——创新药资产美元化系列报告》
• 发布日期：2026年8月25日
• 作者：郭双喜（浙商证券大健康组负责人）
• 署名机构：浙商证券研究所

廉洁与法律声明

• 本报告内容仅供浙商证券专业投资者参考。
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总结

中国创新药行业正迎来全球化发展的关键阶段，从早期的“License-in”转向“License-out”，并逐步实现全球定价能力。随着研发效率提升、技术平台成熟及临床数据质量增强，国内创新药资产在全球市场中的认可度与价值持续提升。未来5至10年，中国创新药有望在多个前沿领域实现全球替代，为投资者带来新的估值重塑机会。