20260802-国金证券-固定收益策略报告_市场沿赔率交易_13页_1006kb

证券研究报告总结

核心内容概述

本周债券市场围绕7月政治局会议展开政策博弈，会议内容公布后，债市迅速走强，10年国债收益率再次逼近1.70%，30年与10年国债活跃券利差压缩至48.5bp附近。市场反应显示，债市主要交易的是政策不确定性降低带来的尾部风险排除，以及对后续政策宽松空间的期待。

主要观点

1. 政策基调：尾部风险排除，债市交易赔率

• 经济判断：会议确认经济结构性分化，但未选择通过传统总量刺激扭转分化，政策重心在扩大优质供给、培育新动能和改善供给结构。
• 财政政策：提速但未扩容，释放中性预期，对债市的供给扰动有限，超长端定价压力减轻。
• 货币政策：措辞调整为“综合运用并适时调整货币政策工具”，释放宽松想象空间，但未明确承诺降准降息，短期对中短端赔率空间拓宽有限。

2. 市场反应：债市走强，中长端收益率下行

• 会议后，债市做多情绪增强，长端及超长端收益率明显下行。
• 本周（7月26日至8月1日）中长端国债收益率普遍下行，仅1年期国债收益率上行。
• 久期升至高位，公募基金久期中位值上升至3.19年，处于历史高位。

3. 利率同步指标：以利好为主

• 本周利率同步指标中有7项为利好，3项为利空。
• 企业中长贷余额增速、建材综合指数、企业招工前瞻指数、失业金搜索指数、PMI供需平衡度趋势值、票据融资等指标均释放积极信号。
• 美元指数与耐用消费品价格为利空信号。

4. 政府债发行情况：净融资转负，下周压力小幅上升

• 本周国债净融资规模转负至3675亿，较上周大幅下降。
• 地方债净融资规模同样偏低，仅105亿，净缴款压力环比下降。
• 下周政府债预计净缴款压力小幅上升约760亿，地方债净缴款压力下降。

关键信息

1. 市场策略

• 当前市场处于尾部风险重估期，行情主要依赖赔率逻辑。
• 超长债利差“该涨不涨”状态有所改善，30年国债成为市场共识较强的方向。
• 若财政与货币政策进一步配合，行情可能向中短端扩散；若财政提速而货币政策滞后，则市场可能重回震荡状态。

2. 债券市场走势

• 7月27日：10年期国债收益率小幅上行至1.73%。
• 7月28日：债市震荡，10年期国债上行至1.74%。
• 7月29日：央行投放6000亿隔夜逆回购，10年期国债小幅下行至1.73%。
• 7月30日：政治局会议后，10年期国债收益率下行1.3bp至1.72%，30年国债收益率下行2.1bp至2.19%。
• 7月31日：债市延续偏强走势，中短端收益率下行幅度较大，10年期国债小幅下行至1.71%。

3. 发行数据

• 本周国债发行规模为900亿，贴现国债发行规模上升。
• 地方债发行规模为1263亿，净融资105亿，仅特殊再融资发行规模环比上升。
• 下周政府债预计发行4948亿，净融资2371亿，净缴款压力小幅上升。

风险提示

• 财政节奏：下半年财政发力节奏存在不确定性，可能对债券供给、资金面预期和基本面修复预期产生扰动。
• 货币政策节奏：央行对资金利率的引导对市场影响较大，需关注后续政策变化。

附录：图表说明（摘要）

• 图表1-7：反映市场对政治局会议的反应及尾部风险重估。
• 图表8-10：展示利率同步指标变化及市场情绪。
• 图表11-25：显示国债与地方债发行规模、期限及利差变化。
• 图表26-28：揭示政府债与地方债的发行进度及净缴款压力。

总结

本报告指出，7月政治局会议对经济形势的判断更加审慎，但未选择通过强财政刺激扭转分化，而是更倾向于结构性改革和供给端改善。财政政策强调提速而非扩容，货币政策释放宽松想象空间，但未明确承诺。债市反应显示市场对尾部风险的排除较为积极，超长债利差有所修复，但需关注供给端实际放量对市场的影响。整体来看，市场策略仍以赔率交易为主，后续行情将取决于政策的进一步验证。